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天马科技(603668)机构评级研报股票分析报告

 
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天马科技(603668):鳗鲡养殖成本持续优化 出鱼量保持稳定

http://www.chaguwang.cn  机构:兴业证券股份有限公司  2022-10-23  查股网机构评级研报

事件: 天马科技2021 年前三季度公司实现收入53.12 亿元,同比增长32.8%,实现归母净利润2.41 亿元,同比增长187.26%;实现扣非净利润2.38 亿元,同比增长211.96%。

    2022Q3 单季度公司实现收入20.01 亿元,同比增长27.46%;实现归母净利润0.91 亿元,同比增长293.92%;实现扣非净利润0.91 亿元,同比增长329.2%。

    鳗鱼养殖业务持续放量,养殖成本不断改善:公司2022 前三季度对外销售商品鳗5819吨,其中2022Q3 对外销售商品鳗约2428 吨,因天气原因导致公司三季度出鱼计划放缓,出鱼量环比二季度小幅减少(Q2 出鱼量在2500 吨左右)。销售端,公司三季度的主要出鱼还是以2.5p-3p 的美洲鳗为主,单季度的吨销售额为8.0 万元/吨,环比下滑0.5 万元/吨。成本端,我们测算公司Q3 的养殖完全成本在5.5 万元/吨左右,环比Q2 继续改进,环比降幅约为1000 元/吨。吨净利由于销售价格波动小幅下滑,预计Q3 的吨净利在2.5 万元/吨左右,环比下滑3000 元/吨左右。未来随着四季度消费需求回暖有望带动鱼价回升,出鱼量逐季提高成本有望继续优化,看好公司吨净利稳步提升

    饲料业务量价齐升,产品竞争力凸显:公司特种饲料及畜禽饲料销量均创历史新高,公司1-9 月累计饲料销量共105.68 万吨,同比增长17.5%,饲料销售收入实现44.68亿元,占营业收入比例84%。其中,前三季度特水饲料销量15.5 万吨,同比增长21.3%,销售收入14.34 亿元。占营业收入比例27%,同比增长19%,畜禽饲料销量90.1 万吨,较去年同期增加13 万吨,增幅16.8%。实现销售收入30.34 亿元,同比增幅26%。占营业收入的比例为57%。单季度来看,公司2022Q3 特水料和禽畜饲料销售量分别为6.5 和32.5 万吨,同比增长15.9%和3.5%,饲料板块继续保持稳定增长,我们预计三季度公司饲料板块实现3000 万左右的净利润。

    费用情况:截至2022Q3,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.88%/2.26%/1.73%/1.07%,分别同比下降0.23pct/下降0.16pct/增长0.04pct/增长0.65pct。

    公司整体费用率保持稳定。

    投资建议:公司产业链齐全,饲料业务竞争力稳步提升,鳗鱼养殖持续放量,公司盈利能力大幅提升,我们预计公司22-24 年依次实现归母净利润3.70、7.43、10.45 亿元,同比增长342.3%,101.1%、40.6%,对应的EPS 分别为0.85、1.70、2.40 元,对应10 月22 日收盘价的PE 分别为21.1、10.5、7.4 倍。

    风险提示:动物突发疫病,原材料价格大幅波动,汇率波动,政策变化。

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