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    10 月20 日，公司发布《2022 年第三季度报告》，2022 年前三季度实现营收53.12 亿元，同比+32.80%；实现归母净利润2.41 亿元，同比+187.26%。

    点评

    鳗鲡养殖贡献利润弹性，2022 年前三季度业绩高增。2022 年前三季度公司实现营收53.12 亿元（同比+32.80%），其中特种水产饲料实现14.34 亿元，禽畜饲料实现30.34 亿元，鳗鲡养殖实现4.94 亿元。2022年前三季度公司实现归母净利润2.41 亿元（同比+186.90%），其中鳗鲡养殖实现1.5 亿元，特种水产饲料实现约8300 万元，畜禽饲料实现约2500万元，食品板块亏损2000 万元（主要系产能调整和改造的影响）。分季度来看，2022Q3 公司实现营业收入20.01 亿元，环比+8.63%，同比+27.45%；实现归母净利润9080.81 万元，环比-18.75%，同比+295.65%。

    公司前三季度业绩高增主要系：1）饲料业务稳健增长，特水饲料与禽畜饲料销量均创历史新高；2）鳗鲡出塘放量，高毛利率贡献盈利弹性。

    Q3 净利润环比Q2 有所下滑主要系Q3 鳗鱼售价为8 万元/吨，环比-0.5万元/吨。

    饲料业务稳健增长，龙头地位有望进一步巩固。2022 年前三季度，公司共销售饲料105.68 万吨，实现销售收入44.68 亿元，占营业收入比重超84%。饲料销量方面，前三季度特种水产配合饲料销量为15.5 万吨（同比+21%），畜禽饲料的销量超过90 万吨（同比+16.8%）。公司聚焦饲料主业，特水饲料方面，公司目前实际产能约23 万吨，随着福建生产线的正式投产，以及特种水产高新技术产业项目的落地，公司将达成特水饲料中长期50 万吨的生产能力；禽畜饲料方面，公司目前实际产能约150 万吨，华龙子公司生产线预计在2023 年4 月投产。公司饲料产能稳步扩张，预计未来特水饲料和禽畜饲料销量有望保持20%-30%的增速，公司饲料龙头地位有望进一步巩固。

    鳗鲡产能逐步释放叠加鱼价向好，Q4 养殖业绩有望持续兑现。公司2022 年前三季度养殖业务实现销售收入5.05 亿元，外销商品鳗约5819吨（2022 年8000 吨出鱼计划已完成近73%），实现销售收入4.94 亿元，毛利率超过41%。受疫情等因素影响，行业Q2 鳗鱼价格环比Q1 有所下滑。随着10 月份鳗鲡囤积库存大量消耗以及Q4 消费旺季提振需求，鳗鱼价格有望回暖。目前公司位于福建和广东的两个万亩养殖基地均已正式投产，且持续加大精养池布局，计划在明年扩建精养池至150 万平方，3-5 年完成精养池400 万平布局。随精养池面积扩大，鳗鲡养殖效率有望提升，成本下降空间有望进一步打开，叠加产能逐步落地，鱼价向好，公司鳗鱼板块业绩高增可期。

    投资建议

    考虑到公司鳗鲡养殖业务发展迅速，三季度出鱼淡季仍完成既定出鱼目标，公司鳗鲡产能顺利释放，叠加四季度鱼价预计回暖，鳗鲡养殖业务有望助力公司业绩高增。我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为73.54 /90.27 /109.12 亿元， 归母净利润分别为3.80/7.32/9.91 亿元，对应2022-2024 年EPS 分别为0.87 /1.68/2.27 元，维持“推荐”评级。

    风险提示

    自然灾害、疾病、原材料价格波动风险。