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天马科技(603668)机构评级研报股票分析报告

 
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天马科技(603668)公司深度报告:鳗鱼产业纵向一体 饲料业务横向扩张

http://www.chaguwang.cn  机构:东北证券股份有限公司  2023-01-06  查股网机构评级研报

  报告摘要:

      天马科技集团是融 特种水产、畜牧、食品和一二三产业融合发展的大型现代渔牧集团化企业。公司创立于2002 年,成功研发出具有自主知识产权的玻璃鳗配合饲料,打破了国外的长期技术垄断,并逐渐成长为全球鳗鲡饲料龙头。公司创始人暨实控人陈庆堂先生具有深厚的产业背景。

      2017 年公司上市后,加快了产业扩张,先后收购华龙集团、鑫华港饲料,由水产饲料切入畜禽饲料,营收规模快速增长。

      布局鳗鱼产业链一体化,打开长期成长空间。鳗鱼苗种目前尚无法人工培育、只能依赖天然捕捞,因此供给产能天然受限。公司2020 年开始布局鳗鱼养殖业务,凭借产业内多年积累的经验,建立了种苗资源、饲料配方、养殖设施、养殖技术的多重核心优势。2021 年底鳗鱼养殖业务开始陆续出鱼,随着在建养殖基地陆续投产,公司2022-23 年商品鳗销量预计将分别达到8000/20000 吨。从目前情况来看,2023 年鳗苗捕捞季鱼况不佳,鳗苗捕获量恐进一步减少;而随着新冠疫情影响逐渐减弱,鳗鱼消费有望回暖,鳗鱼价格上涨预期强烈。同时,公司成功打造了 “鳗鲡堂”品牌烤鳗,持续开拓国内市场,进一步强化了产业协同。

      构筑饲料核心优势,开启品类、区域扩张。特种水产饲料技术壁垒更高,渗透率尚有较大提升空间、下游需求增速更快。依靠着长期卓越的研发实力,公司掌握了多项特种水产配合饲料配方和加工工艺核心技术,构建了长期的核心竞争力。作为全球最大的鳗鲡饲料生产商,公司凭借强大的研发实力和鳗鲡料的成功经验,持续不断打造优势品种,稳步推进“十条鱼”战略,推动特水料业务由精向强迈进。禽畜饲料方面,公司目前稳居福建第一梯队,未来有望依靠在省内的渠道和品牌力优势持续提升市场份额,并同时稳步推进省外扩张,逐步完善全国布局。

      盈利预测与估值:由于当前鳗苗捕捞季鱼况不佳,我们预计今年鳗鱼价格上涨概率增加,故上调公司2022-24 年净利润分别至3.44/8.86/10.71 亿元,对应EPS 分别为0.79/2.03/2.46 元,对应当前PE 估值分别为24.47/9.50/7.85 倍。参考可比公司估值,给予公司2023 年13X PE,上调目标价至26.40 元,重申公司买入评级。

      风险提示:鳗鱼价格波动风险、原料价格波动风险、水产疫病风险。

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