上半年鳗鱼价格低迷，公司适当放缓出鱼节奏。福建环保去产能接近尾声，看好后市鳗鱼价格。员工持股充分彰显公司信心。维持“强烈推荐”投资评级。

    　　鳗鱼价格低迷，上半年盈利承压。公司披露2023 年半年报。2023H1，公司实现营业收入33.4 亿元（yoy+0.8%）、归母净利润-2812 万元（同比转亏）。

    　　单二季度来看，公司实现营业收入18.1 亿元（yoy-2.0%）、归母净利润-3373万元（同比转亏）。公司上半年业绩疲软的主要原因或在于鳗鱼价格低迷，公司适当控制出鱼节奏，叠加原材料价格上涨压缩饲料盈利空间。分板块来看：1）鳗鱼养殖方面，受鳗鱼价格低迷影响，公司上半年出鱼1428 吨（yoy-58%）。2）饲料方面，公司上半年饲料销量71.8 万吨（yoy+7.6%），其中，特水料和畜禽料销量分别为9.4 万吨（yoy+3.4%）、62.4万吨（yoy+8.2%）。

    　　价格上行或带动出鱼节奏加快，看好鳗鱼养殖量价齐升。价格方面，福建环保去产能已接近尾声，5 月中旬至今，3P 美洲鳗价格从78.5 元/公斤上涨至83.5 元/公斤，涨幅6.4%，菜鳗价格涨幅高达22%。我们预计下半年鳗鱼价格或整体维持上行趋势。出鱼量方面，对于鳗鱼养殖行业而言，在资金以及养殖条件允许的情况下，可通过饲喂频率调节出鱼节奏。截至报告期末，公司消耗性生物资产18.5 亿元、环比22 年末增长18%；库存商品3.8 亿元、估算对应活鳗3000-3500 吨。预计价格回暖后，公司出鱼节奏或明显加快。

    　　定增加快产能扩张，员工持股彰显信心。一方面，公司产能仍处快速扩张期，截至报告期末，公司固定资产25.5 亿元，同比增长60%；在建工程6.7 亿元，同比增长7.0%。2023 年8 月21 日，公司披露《2023 年度以简易程序向特定对象发行A 股股票预案（修订稿）》，拟以14.62 元/股的价格发行股份2052万股以募集资金3 亿元用于鳗鲡生态养殖基地建设项目（二期）。此外，报告期内，公司新设45 家水产养殖子公司。另一方面，2023 年7 月15 日，公司发布《2023 年员工持股计划》，拟成立上限3.3 亿专项金融产品在二级市场购买公司股票。定增以及员工持股充分彰显公司信心。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。受上半年鳗鱼价格低迷影响，公司适当控制出鱼节奏。福建环保去产能接近尾声，叠加消费季节性好转，看好公司鳗鱼养殖业务量价齐升。考虑到鳗鱼价格低于预期，我们调整公司23-25 年盈利预测分别为1.85 亿元、5.81 亿元、8.38 亿元。维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：鳗鱼价格低于预期，日本贸易反制，投苗量不及预期，重大食品安全事件，突发大规模不可控疫病等。