事件：公司发 布2022 年报和2023 年1 季报。2022 年公司实现营业收入13.99 亿元（+35.31%），归母净利润为1.77 亿元（+84.50%），扣非归母净利润为1.55 亿元(+90.95%)。2023 年1 季度公司实现营业收入3.50亿元（+11.13%），归母净利润为6025 万元（+54.82%）。

    　　12 维有望继续保持平稳增长，二线品种快速放量；产品梯队持续丰富。

    　　2022 年公司服务性收入为9.81 亿元（+35.46%），主要是由于注射用多种维生素（12）放量；受益于院内诊疗复苏，我们认为在高基数之上注射用多种维生素（12）仍有望保持平稳增长。2022 年多种微量元素注射液（40ML）实现销售收入1.82 亿元（+232.17%），目前已经完成26 个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院200 余家，我们认为2023 年该品种仍有望保持快速增长。2022 年小儿多种维生素注射液（13）实现营业收入0.45 亿元，该品种已经通过谈判纳入医保，目前已完成28 个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院120 余家，2023 年有望继续处于快速增长阶段。目前公司主要在研项目有30 余项，2022 年已取得小儿复方氨基酸注射液(19AA-Ⅰ)、注射用多种维生素(13)(10/3)、复方氨基酸注射液(20AA)三个产品的注册批件，预计2023 年将取得3 个产品的审批结论。

    　　收入有望回归正常增长，利润率有望得到提升。2023 年1 季度公司收入增速有所降低，主要是由于疫情影响肠外营养药物的使用，我们认为随着诊疗秩序恢复正常，2023 年全年公司整体收入有望保持较快增长。

    　　2023 年1 季度公司归母净利润同比增幅较大的主要原因系核心产品销量增加、营业收入增长，及随着股权激励部分解禁，费用摊销减少所致，我们认为受益于：（1）高毛利品种收入占比增加；（2）激励费用减少，公司利润率有望得到提升。

    　　盈利预测和估值。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为18.45、23.27 和28.31 亿元，同比增速分别为31.9%、26.2%和21.7%；归母净利润分别为2.72、3.65 和4.79 亿元，同比增速分别为53.6%、34.3%和31.2%，以5 月9 日收盘价计算，对应PE 分别为22.2、16.5 和12.6 倍,维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响产品销售；核心品种纳入全国/地方集采，降价幅度超预期。