公司2020 年实现营业收入36.56 亿元，同比+42.3%，实现归母净利润6.09亿元，同比+59.79%；2021Q1 实现归母净利润2.58 亿元，同比+276.68%。

    　　公司自产元器件业务下游需求旺盛规模快速扩张，新材料业务募投项目结项有望迎来拐点。参考可比公司估值水平并考虑到公司军用MLCC 和特种陶瓷材料发展前景，以及募投项目为公司带来的业绩增量，维持公司“买入”评级。

    　　自产业务爆发，新材料业务拐点已现。公司2020 年实现营业收入36.56 亿元，同比+42.3%，实现归母净利润6.09 亿元，同比+59.79%；20Q4 单季度收入环比增长21%，归母净利环比增长22%。受益下游需求及国产替代订单的快速增长，报告期内公司自产元器件板块实现营业收入10.64 亿元、同比+42.68%，预计实现4.6 亿左右净利润，同比增长70%；贸易板块下游客户需求旺盛且持续进行品类拓展，实现营业收入24.72 亿元同比+41.94%；新材料业务出现拐点，立亚新材实现收入1.06 亿，同比增长40%，实现净利润0.3 亿，同比增长73%，同时立亚化学完成产线设备建设，正式投料试生产，全年实现收入 0.22亿元，2021 年3 月29 日公司特种陶瓷材料产业化项目结项，满产后可达10 吨/年的生产能力。利润端公司毛利率31.85%、同比小幅降低0.27pct；公司加强成本费用控制，销售费用同比降低7.88%，管理费用和2019 年基本持平，期间费用率减少3.8pcts 至10.01%；综合各影响因素销售净利率提升2.2pcts 至17.25%，盈利能力得到改善。

    　　21Q1 净利润超预期，全年业绩高增长可期。公司2021Q1 实现营业收入11.53亿元，同比+90.68%，环比-2.41%；实现归母净利润2.58 亿元，同比+276.68%，环比+40.12%。报告期内公司销售规模扩大，收入保持2020 年高速增长态势。

    　　利润端或由于高毛利自产业务占比提升，整体毛利率提升8.51pcts 至35%；收入快速增加规模效应显现，期间费用率下降3.3pcts 至6.59%；销售净利率大幅提升11.22pcts 至22.63%，在收入环比略有下滑的情况下，归母净利润环比仍大幅增长超40%。Q1 通常是公司业务淡季，但Q1 业绩超预期，预计全年公司业绩有望保持高速增长。

    　　订单充足公司积极备货，21 年高景气有望保持。公司下游需求旺盛，自产业务及代理业务订单充足，为保障生产公司积极备货，2020 年末存货总计9.52 亿元，同比+34.52%，其中原材料1.90 亿元，同比+55.4%，库存商品5.22 亿元，同比+29.18%。2021Q1 存货进一步增长2.65%至9.77 亿元达到历史新高；21Q1公司货款费用增加，预付款项较年初增长37.43%至1590 万元，随着公司生产顺利推进产品逐步交付，21 年高景气度有望保持。

    　　股权激励计划审议通过，有望充分调动员工积极性。公司 2021 年3 月29 日发布公告，拟实行股权激励计划，计划对公司董事、高级管理人员、核心骨干人员及20 年以上工龄资深员工等152 人以 30.00 元/股的价格授予 83.90 万股股票（占总股本的 0.182%），本次激励计划股票一次性授予，无预留权益。本次股权激励解锁期将为授予登记完成之日起满12 个月限售期后的24 个月内，每12 个月分两批解除限售，解除限售的比例各 50%。股权激励有利于形成良好的价值分配体系，调动员工积极性，保障公司业绩稳步提升。截至21Q1 末激励计划已获股东大会审议通过，后续或将继续推进。

    　　风险因素。MLCC 价格大幅下滑，新品订单、市场开拓不及预期，海外新冠疫情存在不确定性等，募投项目延期等。

    　　投资建议：考虑到公司自产元器件及贸易业务需求旺盛收入增长迅速，上调2021/22 年净利润预测至9.3/12.8 亿元（原预测为8.5/11.5 亿元），新增2023年净利润预测17.3 亿元。公司目前股价55.7 元，分别对应2021/22/23 年PE为28/20/15 倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司军用MLCC 和特种陶瓷材料发展前景，以及募投项目为公司带来的业绩增量，给予公司2021 年37 倍PE，