业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入47.34 亿元，同比增长29.48%；归母净利润9.56 亿元，同比增长56.83%，扣非净利润9.49 亿元，同比增长61.88%，公司业绩符合我们预期。单季度看，4Q21 公司收入11.37 亿元，同比下降3.76%；归母净利润1.74 亿元，同比下降5.45%。

    　　发展趋势

    　　三大业务板块发展态势良好，自产元器件盈利能力显著提升。1）自产元器件：受益于装备信息化需求及电子元器件国产化替代的旺盛需求，公司2021 年自产元器件业务实现收入15.23 亿元，YoY +43.01%；随着新建产能逐步释放、规模效应提升，以及高附加值产品出货量增长，公司自产业务盈利能力提升明显，全年毛利率同比提升7.49ppt 至78.02%。2）新材料：陶瓷新材料稳定供货能力进一步提升，全年自产新材料业务实现营收0.66 亿元，YoY +34.80%，毛利率74.44%，YoY +3.91ppt。3）贸易板块：公司积极开拓新产品线，快速渗透物联网、5G、新能源汽车等细分市场，实现收入30.62 亿元，YoY +23.86%。

    　　持续投入研发增强核心竞争力，股权激励凝聚发展动力。1）公司持续投入技术研发，2021 全年研发费用同比增长58.12%；年内多家子公司获得资质认证：广州天极通过“专精特新”企业认定，立亚新材获评第三批专精特新“小巨人”企业，立亚化学被列入广东省科技小巨人企业、立亚特陶入库“福建高新技术企业”。2）公司2021 年完成向公司董事、高管和骨干员工等147 人授予股票授予，股权激励费用摊销1158 万元。我们认为股权激励的实施有利于提高员工积极性，为公司凝聚长期稳健发展的动力。

    　　毛利率、净利率创十年新高，经营现金流大幅增长。1）随着自产元器件、自产新材料业务盈利能力持续提升，以及占总收入比重提升，公司2021 年毛利率同比提升3.67ppt 至35.52%（不含税金及附加），净利率同比增加3.52ppt 至20.19%，均创下10 年以来的新高。2）期间费用率9.95%，同比基本持平。3）2021 年末合同负债2.95 亿元，环比增长15.69%。4）经营性净现金流入5.94 亿元，前一年同期为0.25 亿元，回款状况大幅改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求扩张节奏及贸易板块受行业周期性波动影响，我们下调2022/2023 年净利润4.7%/6.2%至12.75 亿元/16.54 亿元。当前股价对应2022/2023 年19x /15x PE。我们看好特种元器件长期发展空间以及公司新材料业务的差异性，维持跑赢行业评级和87.08 元目标价，对应2022/2023年31x/24x PE，较当前股价有62.6%的上行空间。

    　　风险

    　　订单及产品交付不及预期；新建产能投产进度不及预期。