业绩回顾

    　　1Q21 业绩不及我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：实现营业收入8.43 亿元，YoY -26.92%；归母净利润1.94 亿元，YoY -24.89%，扣非净利润1.89 亿元，YoY -26.12%，业绩不及我们预期，主要由于疫情对公司自产业务收入确认和代理业务终端交付产生一定负面影响。

    　　发展趋势

    　　生产经营受疫情影响较大，毛利率呈现增长态势。公司1Q22 实现营业收入8.43 亿元，YoY -26.92%。分业务来看：1）受全国多地疫情影响，自产元器件订单和产品交付虽保持正常水平，但产品验收结算略有滞后，导致1Q22 自产业务收入较1Q21 有所下滑；2）自产新材料保持稳定，同时收到与资产相关补贴0.84 亿元，计入递延收益；3）贸易业务受苏州、上海疫情管控，部分产品交期延后，导致收入同比下滑。毛利率方面，1Q22 公司毛利率40.64%，同比提升 5.64ppt，环比4Q21 提升6.77ppt。我们认为，公司毛利率上升主要由于高毛利的自产元器件业务受疫情影响比代理业务小，在收入结构中占比提高所致。

    　　研发费用保持快速增长，创新能力不断提升。费用方面，公司1Q21 销售费用率3.03%，YoY +0.85ppt，管理费用率5.50%，YoY +2.46ppt，研发费用0.20 亿元，YoY +35.48%，研发费用率2.42%，YoY +1.12ppt。净利率方面，1Q22 净利率23.00%，同比+ 0.62ppt。去年以来，公司技术成果持续显现，多家子公司获得资质认证：广州天极通过“专精特新”企业认定，立亚新材获评第三批专精特新“小巨人”企业，立亚化学被列入广东省科技小巨人企业、立亚特陶入库“福建高新技术企业”。

    　　股份回购显示长期信心，股权激励凝聚发展动力。1）公司2021 年完成股权激励，向公司董事、高级管理人员、核心骨干人员及20 年以上工龄资深员工等147 人以30.0 元/股的价格授予82.7 万股股票。2）1Q22 公司通过集中竞价交易方式回购19.2 万股用于实施后续股权激励或员工持股计划，支付总金额999.8 万元。公司计划2022-2023 年每年回购资金总额不低于0.30 亿元。我们认为股份回购与股权激励的实施显示了公司对未来经营的信心，有利于提高员工积极性，为公司凝聚长期稳健发展的动力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于疫情对公司产品交付造成影响，我们下调2022/2023 年净利润7.3%/11.9%至11.82/14.58 亿元。当前股价对应2022/2023 年15 倍/12 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑板块估值水平，下调目标价41%至51.43元，对应20/16 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有35%的上行空间。

    　　风险

    　　订单及产品交付不及预期；新建产能投产进度不及预期。