事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入19.60 亿元，同比下降18.73%，归母净利润4.96 亿元，同比下降9.85%，扣非后归母净利润4.84 亿元，同比下降10.63%。

    点评：

    2022H1 公司收入因疫情原因有所影响，提质增效促进净利率提升。

    公司是我国军用MLCC 领先企业，并已连续10 年荣登中国电子元件企业经济指标综合排序百强榜单（原中国电子元器件百强企业）。

    2022H1 公司实现营业收入19.60 亿元，同比下降18.73%，归母净利润4.96 亿元，同比下降9.85%。受疫情以及经济发展疲弱影响，公司收入与业绩出现下滑。公司自产业务通过提质增效，优化产品结构，有效降低了成本，因此公司综合毛利率（43.29%，同比+6.87pcts）与净利率（25.94%，同比+2.56pcts）同比提升。

    自产元器件板块实现营业收入8.50 亿元，同比增长5.42%，占比43.37%。受益于军用电子、新能源及新兴产业等下游市场需求量的提升，公司自产元器件整体保持增长。根据前瞻产业研究院数据，我国特种MLCC 市场规模从2016 年的21 亿元快速增长到2021 年的36 亿元，年均复合增速达11.4%，预计我国特种MLCC 市场有望在2024年达到51 亿元，年均复合增速12.3%。我们认为在我国军工信息化不断发展的战略下，信息化装备的数量和单位装备价值量有望进一步提升，电容器作为信息化装备的基础元件，需求量将维持较高水平，推动公司业绩增厚。

    国际贸易板块实现营业收入10.62 亿元，同比下降31.34%，占比54.19%。公司国际贸易下游主要集中于通讯产品、数码产品、汽车电子、安防、工业类电子等领域，由于经济发展疲弱及疫情的影响，收入有所下滑。随着三季度疫情好转，我们认为板块收入也有望出现环比好转。

    新材料板块实现营业收入8.50 亿元，同比下降34.10%，占比1.90%。

    公司是国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，产品性能、产能已具备稳定供货能力。我们认为公司陶瓷材料具备技术稀缺性，在市场应用逐步拓宽后将进入放量阶段，未来收入规模有望扩大。

    公司原材料、在产品增长，备货自产业务。2022H1，公司合同负债0.04 亿元，同比增长52.54%。同时，公司存货12.07 亿元，较期初增长6.90%。其中原材料2.49 亿元，较期初增长5.61%，在产品1.45 亿元，较期初增长27.75%，公司备货自产业务。公司三费费率为8.67%， 同比增加2.51pcts 。其中销售费用0.56 亿元， 同比下降3.72%，主要由于销售机构经费和业务宣传费减少所致；管理费用0.97 亿元，同比增长21.18%，主要由于人员薪酬上涨、新增资产折旧摊销以及股份支付所致；财务费用0.17 亿元，同比增长62.43%，主要由于本期借款利息增加所致。另外，由于公司收到政府补助增加以及采购付现较同期减少，经营活动产生的现金流量净额（5.18 亿元）同比增长35.11%。

    公司通过产业整合与投资，拓展国际业务。公司二级全资子公司雷度国际以850 万美元收购新加坡MaxmegaElectronicsPTELTD74%的股权，并于2022 年7 月28 日完成股份交割。Maxmega 专业从事特种无源电子元件和半导体产品的销售和分销，东南亚市场分销经验丰富。

    本次收购有利于公司在东南亚开拓电子元器件市场，通过产业整合和资本合作，对进一步拓展国际业务具有重要意义。另外，为进一步推进公司战略目标及产业布局规划，雷度国际拟通过二级市场择机追加购买日本显示公司（JDI）股权，截止报告期末，雷度国际合计持有JDI 股份数为384.50 万股，持股比例未超过1%。

    公司拟分拆控股子公司广州天极在科创板独立上市，增强子公司综合竞争力。火炬电子目前持有广州天极51.58%的股权。广州天极拥有自主可控的陶瓷介质材料制备技术和半导体薄膜工艺，是国内少数实现从陶瓷、薄膜等介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一。其核心产品之一微波芯片电容及介质制备技术“晶界层介质基片”达到国内领先水平，部分成果达到国际先进水平。广州天极产品广泛应用于军用雷达、电子对抗、制导、卫星通信等国防军工（含航空航天）领域以及5G 通信、光通信等民用领域。2022H1，广州天极实现营业收入（1.01 亿元，同比+25.86%），净利润（0.31 亿元，同比+13.38%）。我们认为本次分拆上市有助于广州天极依托科创板平台进行独立融资，促进微波无源元器件的发展，进一步增强盈利能力和综合竞争力。

    投资建议：

    公司作为国内高可靠MLCC 主要的生产厂家之一，且为首批通过宇航级产品认证的企业，承担过多项国家军工科研任务，已与多数军工企事业单位等建立了良好的合作关系。我们认为“十四五”期间军工行业下游需求上升明确，在我国军工信息化不断发展的战略下，信息化装备数量和单位装备价值量有望进一步提升，电容器作为信息化装备的基础元件，行业增长确定性较强。我们预计 2022-2024 年公司 的净利润分别为 11.8、13.8、15.9 亿元，对应估值分别为 16.8X、14.3X、12.4X。维持“买入-A”评级。

    风险提示：MLCC 价格下降，下游民品市场需求变动风险