FY22 业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年业绩：实现收入35.59 亿元，YoY -24.83%；归母净利润8.01 亿元，YoY -16.15%。公司业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　自产业务总体保持平稳，贸易业务受疫情影响明显。1）2022 年国际形势复杂多变加剧宏观经济波动，产业链在物料、交付、库存消耗等多环节承压，导致公司经营出现一定放缓。单季度来看，公司4Q22 营收7.2 亿元，YoY -36.5%；归母净利润0.8 亿元，YoY -52.0%。2）分产品看，陶瓷电容器/钽电容器/陶瓷材料/微波元器件/电阻分别实现收入11.7/0.5/1.0/2.2/0.3亿元，YoY -6.7%/-21.6%/+52.5%/+27.7%/+21.2%。3）分业务看，自产元器件业务收入14.8 亿元，YoY -3.1%；新材料业务收入1.0 亿元，YoY+52.5%，新材料产品形成稳定供货能力，同比增幅较高；贸易业务收入19.4 亿元，YoY -36.8%，受下游消费类电子市场需求疲软影响，贸易收入下滑明显。

    　　产品结构变化驱动毛利率提升，经营现金流入同比大幅增加。1）因贸易业务占比降低，2022 年公司毛利率同比提升6.7ppt 至41.6%。2）管理费用率同比增加2.2ppt 至6.2%，主要系薪酬增加、房产转固折旧摊销及中介机构费增加所致，销售和研发费用率同比分别增加1.5ppt/0.7ppt。3）受毛利率提升驱动，公司全年归母净利率同比增加2.3ppt 至22.5%。4）全年经营活动现金流净额9.3 亿元，YoY +55.8%，主要系因政府补助同比增加及采购付现同比减少。

    　　产业布局多点开花，看好公司长期发展空间。1）微波器件子公司天极科技全年收入2.2 亿元，YoY +22.3%，净利润0.7 亿元，YoY +14.0%，科创板上市申请已获得受理。2）立亚系子公司扎根热端新材料领域，技术及产品达到领先水平。立亚化学全年实现收入0.8 亿元，YoY +54.5%，净利润0.2亿元，YoY +286.9%，年内完成液态聚碳硅烷产线建设。公司通过产业基金增资成维精密公司，加大在陶瓷基复合材料领域的产业布局。3）子公司雷度国际完成收购新加坡Maxmega 73.9%股权，持续拓展东盟市场。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下游需求节奏出现一定延迟，我们下调2023 净利润33%至9.8 亿元，引入2024 年净利润11.6 亿元。当前股价对应2023/2024 年20x/17x P/E，我们认为公司2023 年有望迎来景气拐点，维持跑赢行业评级和51.43 元目标价，对应2023/2024 年24x/20x P/E，较当前股价有23%的上行空间。

    　　风险

    　　订单及产品交付不及预期。