事件：公司4 月27 日发布2023 年一季报，1Q23 实现营收6.4 亿元，同比减少23.9%；归母净利润1.3 亿元，同比减少34.8%；扣非净利润1.2 亿元，同比减少35.0%。业绩表现符合预期。

    　　1Q23 毛利率创同期历史新高；规模效应优势明显。公司综合盈利能力连续两年提升，2022 年毛利率同比提升6.9ppt 至42.4%；净利率同比提升2.6ppt至23.2%，毛利率与净利率均创下历史新高。1Q23 毛利率为41.5%，同比提升0.8ppt，连续三年同比提升且创下同期历史新高；净利率为19.9%，同比下滑3.5ppt，主要系费用率提升所致。

    　　期间费用率提升影响净利率；经营现金流改善明显。1Q23 期间费用率同比增加5.4ppt 至17.4%，具体看：1）销售费用率同比增加1.9ppt 至4.9%；2）管理费用率同比增加2.6ppt 至8.1%；3）财务费用率为0.9%，去年同期为1.1%；4）研发费用率同比增加1.1ppt 至3.5%。截至1Q23 末，公司：1）应收账款及票据19.6 亿元，较年初减少12.2%；2）预付款项0.2 亿元，较年初减少8.8%；3）存货13.1 亿元，较年初增加5.6%；4）合同负债0.03 亿元，较年初减少58.7%。

    　　1Q23，公司：1）经营活动净现金流为4.3 亿元，去年同期为2.4 亿元，主要系销售回款增加及采购付现减少所致；2）投资活动净现金流为-3.1 亿元，去年同期为-4.2 亿元；3）筹资活动净现金流为-0.9 亿元，去年同期为2.1 亿元。

    　　扎根行业三十余年；布局三大业务板块。1）受益于国产替代驱动，特种电子元器件、5G 通讯等快速发展，公司自产元器件板块稳健发展。2）公司在贸易板块与国际知名厂商保持长期合作，在产品选型、供货速度等方面具备较强优势，2022 年大力推进东南亚市场布局，为后期业绩的增长发力点，2023 年将逐步发挥东南亚市场的战略布局创造效益，推动公司的国际贸易进程。3）公司通过技术独占许可方式掌握了CASAS-300 特种陶瓷材料产业化的一系列专有技术，属国内首创，技术水平领先。作为国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，产品性能和产能已具备稳定供货能力。新材料板块具有重资产属性，在规模效应实现后有望带动盈利能力上升。

    　　投资建议：公司是特种MLCC 领军企业，深耕行业三十余年，元器件稳健发展；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。同时公司通过与专业投资机构合作设立产业基金推动新材料下游发展，实现产业链良性循环。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别是9.8 亿元、12.3 亿元、15.0 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为18x/14x/12x。我们考虑到公司行业地位及新业务成长性，给予2023 年23 倍PE，2023 年EPS 为2.14 元/股，对应目标价49.22 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期