公司2023H1 实现收入15.78 亿元，同比-19.51%；实现归母净利2.54 亿元，同比-48.90%；23Q2 实现收入9.36 亿元，同比-16.21%；实现归母净利1.27亿元，同比-57.91%。公司为军用MLCC 核心供应商，市场格局稳固，料将核心受益于MLCC 下游需求修复；同时，公司元器件品类不断扩充，特陶材料技术领先，材料业务有望打开公司第二成长曲线。考虑到下游订单节奏波动及降价压力，下调评级至“增持”。

    　　 23H1 业绩同比-48.90%，元器件下游需求承压。受下游需求复苏承压、市场竞争加剧等影响，公司23H1 实现收入15.78 亿元，同比-19.51%；实现归母净利2.54 亿元，同比-48.90%；实现扣非归母净利润2.44 亿元，同比-49.73%。或由于下游降价压力，公司23H1 毛利率同比-3.91pcts 至39.38%。费用端，公司23H1 财务费用同比-18.29%至0.14 亿元；受资产折旧摊销增加等影响，管理费用同比+19.74%至1.16 亿元；因薪酬和折旧摊销增加，研发费用同比+24.64%至0.58 亿元；受销售机构经费增加影响，销售费用同比+32.40%至0.74 亿元，致使23H1 公司期间费用率同比+5.55pcts 至16.58%。综合上述影响，公司23H1净利率同比-9.41pcts 至16.53%，盈利能力下滑。公司23Q2 实现收入9.36 亿元，同比-16.21%；实现归母净利1.27 亿元，同比-57.91%；实现扣非归母净利1.21 亿元，同比-59.12%。

    　　 元器件、贸易板块收入下滑，新材料板块快速发展。按板块分析：1）元器件板块：自产元器件是公司的核心盈利业务，受下游需求复苏压力、市场竞争加剧等影响，23H1 元器件产品销量及毛利率水平较去年同期均有所下滑，实现收入6.56 亿元，同比-22.81%；2）贸易板块：在供需、经济形势影响下，消费类客户端仍以消化库存为主，出货量较去年同期减少，贸易板块23H1 实现收入8.40亿元，同比-20.90%；3）新材料板块：公司已完成液态PCS 产线建设，与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源，23H1 实现收入0.77 亿元，同比+107.51%；子公司立亚新材加大研发经费投入，23H1 研发费用同比+135.72%至0.28 亿元。

    　　 扩产稳步推进，经营性现金流持续改善。公司23H1 末存货规模同比+9.22%至13.18 亿元，其中原材料同比+19.04%至2.96 亿元，在产品同比+25.03%至1.81亿元。原材料及在产品规模同比提升，或表明公司正积极备货备产。23H1 末在建工程规模较期初+33.99%至2.88 亿元，其中紫华园厂区（一期）项目规模较期初+61.22%至1.95 亿元，扩产正稳步推进。公司23H1 末应收账款同比-4.89%至17.84 亿元；由于采购付现和支付的税费减少，23H1 经营性净现金流同比+10.03%至5.70 亿元，在手现金流充裕。

    　　 产业链布局优化，奠定长期发展基础。公司积极培育主动元器件、新材料等新领域业务，产业链布局正迎持续优化。（1）元器件板块：23H1 上海火炬集团使用自有资金1.74 亿元获得厦门芯一代51.01%的股权，并将其纳入公司合并报表范围。据厦门芯一代官网，芯一代主要从事IGBT、MOSFET 与第三代碳化硅/氮化镓等功率器件芯片的研发及销售，产品广泛应用于充电器/适配器、BMS、电机驱动、开关电源等领域，芯片已进入华为、三星、OPPO、小米、富士康、亚马逊等电源产品。我们认为控股芯一代有利于公司由被动元器件向主动功率器件跨越，进一步推动公司产品品类及下游应用领域的多样化，公司元器件业务竞争力将进一步提升。（2）新材料板块：公司CASAS-300 特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发的方式，掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品性能、产能已具备稳定供货能力。伴随航空等领域装备材料不断迭代，新材料业务有望打开公司第二成长曲线。

    　　 风险因素：行业竞争日益加剧；行业下游订单修复不及预期；公司新品市场开拓不及预期；下游产品降价风险等。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司为军用MLCC 核心供应商，市场格局稳固，料将核心受益于MLCC 下游需求修复；同时，公司元器件品类不断扩充，特陶材料技术领先，材料业务有望打开公司第二成长曲线。考虑到下游订单修复节奏不确定性及降价压力，并结合公司23H1 经营情况，我们下调公司2023/2024 年净利润预测至5.8/7.1 亿元（前预测值12.9/15.8 亿元），新增2025 年净利润预测9.2 亿元，对应2023-25 年EPS 预测1.27/1.56/2.00 元，当前股价对应PE分别为24/19/15x。选取振华科技、鸿远电子、宏达电子为可比公司，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为13x，考虑到火炬电子新材料业务技术领先，产品具备稀缺性，未来有望打开公司第二成长曲线并提升估值中枢，给予公司2024 年23x 目标PE，对应目标市值约164 亿元，对应目标价36 元。考虑到下游订单节奏波动及降价压力，下调评级至“增持”。