事件：公司10 月27 日发布2023 年三季报，1~3Q23 实现营收27.14 亿元，YoY -4.3%；归母净利润2.92 亿元，YoY -59.3%；扣非净利润2.79 亿元，YoY -59.7%。业绩表现基本符合市场预期。受元器件市场景气度及供需关系影响，公司营收减少，尤其是毛利率相对较高的自产业务营收下降，且公司为提高客户粘度调整部分产品价格，导致归母净利润和扣非净利润均出现下滑。

    　　3Q23 营收增长29%；费用率增加影响净利率。1）单季度看：公司3Q23实现营收11.36 亿元，同比增长29.7%，环比增长21.3%，1Q23~3Q23 营收分别为6.4 亿元、9.4 亿元、11.4 亿元，环比持续改善；公司3Q23 实现归母净利润0.38 亿元，同比下滑82.7%；扣非净利润0.36 亿元，同比下滑82.8%，随下游需求恢复，公司业绩弹性大。2）盈利能力：1~3Q23 毛利率同比下滑12.9ppt至31.6%；净利率同比下滑15.4ppt 至10.6%。3Q23 毛利率同比下滑26.3ppt至20.8%；净利率同比下滑23.7ppt 至2.4%。费用率增加影响净利率。

    　　持续加大研发投入；研发费用同比增加28%。1~3Q23 期间费用率同比增加3.1ppt 至15.5%：1）销售费用率同比增加0.7ppt 至4.2%；2）管理费用率同比增加1.7ppt 至6.9%；3）财务费用率为0.9%，去年同期为1.0%；4）研发费用率同比增加0.9ppt 至3.5%；研发费用同比增加28.5%至0.95 亿元。

    　　截至3Q23 末，公司：1）应收账款及票据24.04 亿元，较2Q23 末增加13.3%；2）预付款项0.28 亿元，较2Q23 末增加12.7%；3）存货13.15 亿元，较2Q23末减少0.2%；4）合同负债0.10 亿元，较2Q23 末增加12.8%。1~3Q23 经营活动净现金流为4.02 亿元，去年同期为5.39 亿元。

    　　收购厦门芯一代；布局主动功率器件打造竞争力。分产品看，1）自产元器件：公司今年总体受下游需求复苏压力、市场竞争加剧等影响，元器件销量及毛利率同比均下滑。上半年，上海火炬集团使用自有资金1.74 亿元通过股权收购及增资方式取得厦门芯一代51.0094%股权并将其并表，实现由被动元器件向主动功率器件的跨越，丰富产业布局，存量业务与新兴业务并进，巩固并提升规模及核心竞争力。2）新材料：公司新材料板块完成液态PCS 产线建设，与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源。3）贸易：主要受供需、经济形势影响，消费类客户仍以消化库存为主，出货量同比减少。

    　　投资建议：公司是特种MLCC 领军企业；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们考虑到下游需求释放节奏调整盈利预测，预计公司2023~2025 年归母净利润分别是5.29 亿元、7.36 亿元、9.25 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为23x/17x/13x。我们考虑到公司的行业地位及新业务成长性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。