事件：公司3 月18 日发布2023 年报，全年实现营收35.0 亿元，YoY -1.5%；归母净利润3.2 亿元，YoY -60.3%；扣非净利润3.1 亿元，YoY -59.8%。业绩表现符合市场预期。公司受行业景气度滑坡及消费电子疲软等影响，业绩下滑。

    　　4Q23 营收同比增长9%；产品结构变化影响利润率。1）单季度看：4Q23实现营收7.9 亿元，YoY +9.3%；归母净利润0.26 亿元，YoY -68.5%；扣非净利润0.30 亿元，YoY -61.0%。2）盈利能力：4Q23 毛利率同比减少7.1ppt 至27.1%；净利率同比减少9.0ppt 至3.2%。2023 年毛利率同比减少11.8ppt 至30.6%；净利率同比减少14.3ppt 至8.9%。2023 年毛利较低的贸易业务客户需求占比有所增加系公司毛利率减少的主要原因。

    　　自产陶瓷材料增长59%；通过厦门芯一代进军主动元器件。分产品看，2023年：1）自产被动元器件：实现营收10.0 亿元，YoY -32.2%，占总营收29%，毛利率同比减少4.68ppt 至74.2%；2）自产主动元器件：实现营收1.2 亿元，占总营收4%。公司通过厦门芯一代进军主动元器件领域，主营MOSFET、IGBT、模拟IC 和第三代功率器件等半导体芯片，下游应用覆盖消费电子、工业及新能车等领域。3）自产陶瓷材料：实现营收1.6 亿元，YoY +58.5%，占总营收5%，毛利率同比减少15.41ppt 至55.6%。子公司立亚新材CASAS-300 特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发方式掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品性能及产能已具备稳定供货能力。4）国际贸易业务：实现营收21.9 亿元，YoY +13.3%，占总营收63%，毛利率同比减少2.54ppt 至10.5%。

    　　研发费用增长35%；持续开展核心技术攻关。2023 年期间费用率同比增加3.5ppt 至18.1%，其中：1）销售费用率同比增加0.5ppt 至5.1%；2）管理费用率同比增加1.7ppt 至7.9%；3）研发费用率同比增加1.1ppt 至4.1%，2023年研发费用同比增长35.4%至1.4 亿元。公司拥有泉州、广州、成都、厦门多处研发中心，持续与国内多家内外电极浆料、瓷粉供应商开展核心技术攻关，对标现有产品实现原材料国产化技术支撑。截至2023 年末，公司：1）应收账款及票据19.9 亿元，较年初减少11.1%；2）预付款项0.2 亿元，较年初增加22.6%；3）存货13.1 亿元，较年初增加5.5%；4）合同负债0.1 亿元，较年初减少7.2%。

    　　2023 年经营活动净现金流为8.7 亿元，YoY -6.4%。

    　　投资建议：公司是特种MLCC 领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别是3.75亿元、4.38 亿元、5.05 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为28x/24x/21x。

    　　我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期等。