23 年归母净利润同比下滑60.27%，维持“增持”评级火炬电子发布年报，2023 年实现营收35.04 亿元（yoy-1.55%），归母净利3.18 亿元（yoy-60.27%）。其中Q4 实现营收7.90 亿元（yoy+9.32%，qoq-30.50%），归母净利2634.50 万元（yoy-68.51%，qoq-31.31%）。由于公司自产被动元器件核心业务受行业影响，需求有所下降，价格和毛利率也有所下价格，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.08、1.39、1.76元（前值2024-2025 年1.40、1.93 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE均值为21 倍，考虑公司新材料业务发展向好，增速较快，给予公司24 年24 倍PE，目标价25.92 元（前值30.8 元），维持“增持”评级。

    　　自产被动元器件受行业影响下滑，新材料业务增长明显23 年公司自产被动元器件实现收入10.01 亿元，较22 年下滑32.17%，自产主动元器件实现收入1.23 亿元。2023 年受行业周期性波动及市场供需变化的影响，公司所属电子元器件行业领域景气度较弱，作为核心盈利业务的自产元器件板块仍受影响尤为明显；自产陶瓷材料业务实现收入1.60 亿元，较22 年增长58.51%，自产新材料板块产品形成稳定供货能力，出货量持续增长；国际贸易业务实现收入21.93 亿元，较22 年增长13.28%，下游需求有所增长。毛利率方面，公司整体毛利率30.58%，较22 年减少11.81pct，其中自产被动元器件毛利率74.20%，较22 年下滑4.68pct；自产陶瓷材料毛利率55.59%，较22 年减少15.41pct；国际贸易业务毛利率10.46%，较22 年下滑2.54pct。

    　　期间费用率有所提升，现金流水平持续向好

    　　23 年公司费用率18.15%，较22 年提升3.46pct。其中销售费用率5.10%，较22 年提升0.53pct，主要系公司加大市场开拓力度；管理费用率7.85%，较22 年提升1.67pct；研发费用率4.14%，较22 年提升1.13pct，研发费用金额较2022 年提升35.44%，持续加大研发投入。2023 年公司经营性净现金流8.67 亿元，回款情况良好，截至23 年末货币资金9.99 亿元，达到历史最高水平。

    　　新材料业务持续取得突破，元器件业务逐步回暖2023 年公司新材料业务持续取得突破，立亚化学和立亚新材在技术开发和新产品开拓方面取得多项成绩，产品技术成熟度不断提升，订单收入保持较快增长；元器件业务板块在23 年下半年有回暖迹象，同时厦门芯一代作为公司主动元器件板块业务主体持续加大对晶圆半成品的研发力度，提升产品市场竞争力，积极拓宽销售业务范围，优化产品布局。

    　　风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。