25 业务推进迅速，26Q1 营收高速增长：25 年营收41.21 亿，YoY+47.09%，主因特种领域客户业务推进节奏提速，自产元器件业务订单交付大幅增加，同时国际贸易、新材料板块规模增加所致；归母净利润3.20 亿元，YoY+64.39%，主因公司优化产品结构，改善运营效率， 使得费用率下降明显。

    　　单季来看，2026Q1 营收13.50 亿，YoY+77.16%，QoQ-5.11%；归母净利润0.40 亿元，YoY-62.82%，环比扭亏。营收端实现高速增长，主要得益于公司自产民用板块及贸易板块拓展市场份额。利润大幅下滑，主要受上年同期高基数、资产减值损失增加以及特种业务受订单释放节奏影响。

    　　分业务看，自产元器件业务营收13.63 亿元（YoY+37.45%），毛利率54.29%（YoY-1.78pct），公司本部脉冲、支架、多芯组、超级电容器及高能钽等品类均实现显著增长。陶瓷材料营收2.04 亿元（YoY+52.34%），毛利率55.78%（YoY+4.05pct），实现收入和毛利率双提升，主要系立亚系公司产业结构优化与运营效能提升。国际贸易业务营收25.31 亿元（YoY+53.07%），毛利率10.12%（ YoY-4.43pct），公司从单一被动元器件分销商向综合型电子元器件分销平台转型，但毛利率阶段性承压。

    　　毛利率下滑，期间费用率改善明显：公司2025 年毛利率为27.13%，YoY-4.10pct，主要受元器件和国际贸易毛利率下降、以及产品结构变化的综合作用。期间费用率17.05%，YoY-5.13pct，主因营收快速增长，规模效应逐步显现。其中，销售费用率4.42%（YoY-1.70pct），管理费用率9.14%（YoY-1.97pct），研发费用率3.00%（YoY-1.01pct），财务费用率0.49%（YoY-0.46pct），费用控制效果显著。

    　　合同负债达历年新高，现金流短期承压：26Q1 公司存货高达22.91 亿元，较期初增长45.94%，较去年同期增长66.85%，或因公司为应对订单增长而主动备货，26Q1 公司合同负债1.76 亿元，较期初增长3137.34%，为公司历年来季度新高。26Q1 应收票据及账款25.41 亿元，较期初微降1.86%，但仍处高位。现金流方面，公司26Q1 经营活动现金流量净额-3.22 亿元，较去年同期-0.77 亿元进一步走弱，主要系支付供货商货款同期增幅较大，与存货增长相对应。

    　　多极战略布局，完善产业矩阵：1）外延并购加速，2025 年公司通过收购四川中星65%股权切入薄膜电容市场，补齐元器件领域产品矩阵；收购融科热控51%股权进军新能源热管理领域。2）公司及子公司参与设立多支产业基金，投向半导体、新材料等领域，通过资本运作拓展业务边界。其中26Q1 全资子公司以自有资金1,400 万元认购康芯威1.02%的股权，布局存储技术领域。

    　　员工持股计划落地，高考核目标凸显发展信心。公司推出第五期员工持股计划面对核心管理和骨干人员，以19 元/股的价格受让不超过130 万股，激励性价比突出。公司层面解锁目标为2026 年净利润同比增速不低于80-100%，即净利润不低于5.82-6.47 亿元，充分彰显公司对未来经营增长的充足信心。

    　　投资建议：公司元器件+新材料+贸易平台业务架构已成型， 并持续拓展产业边界，与主业深度协同。预计26-28 年归母净利为6.02/8.09/10.00 亿元，EPS为1.27/1.70/2.10 元，PE 为26/19/16 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。