事件：近期，公司发布2025 年年报，全年实现营收41.2 亿元，YOY +47.1%；归母净利润3.2 亿元，YOY +64.4%。发布2026 年一季报，一季度实现营收13.5亿元，YOY +77.2%；归母净利润0.4 亿元，YOY -62.8%。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　4Q25 营收同比增长119%；利润同比减亏。1）季度分析：4Q25，公司实现营收14.2 亿元，YOY +118.8%；归母净利润-0.01 亿元，4Q24 为-0.31 亿元。行业景气度改善，公司四季度营收同比大幅增长，利润同比减亏。2）盈利能力：

    　　2025 年，公司毛利率同比下滑4.1pcts 至27.1%，主要系国际贸易业务毛利率同比下滑影响；净利率同比提升1.6pcts 至7.9%，反映公司优秀的内部治理提质增效能力。3）激励计划：2025 年，公司实施员工持股计划，考核2025 年营收不低于40 亿元或归母净利润不低于5 亿元，业绩考核条件已达到考核目标。

    　　特种需求明显改善；国际贸易市场份额提升。分产品看，2025 年，公司：1）元器件：营收13.6 亿元，YOY +37.5%，毛利率同比下滑1.78pcts 至54.3%。2025年，公司所处行业景气度逐步改善，且逢“十四五”收官之年，特种客户业务推进节奏提速，自产元器件交付同比大幅增加。2）陶瓷材料：营收2.0 亿元，YOY+52.3%，毛利率同比提升4.05pcts 至55.8%。公司聚焦前沿材料技术的研发与创新，新材料业务体量有效扩张。3）国际贸易业务：营收25.3 亿元，YOY +53.1%，毛利率同比下滑4.43pcts 至10.1%。公司依托丰富产品矩阵，精准对接下游多领域增长需求，主动开拓市场空间，提升市场份额。

    　　期间费用率同比减少；支付货款增加影响经营净现金流。2025 年，公司期间费用率同比减少5.1pcts 至17.0%：1）销售费用率同比减少1.7pcts 至4.4%；2）管理费用率同比减少2pcts 至9.1%；3）财务费用率为0.5%，上年同期为0.9%；4）研发费用率同比减少1.0pcts 至3.0%。2025 年，公司经营活动净现金流为-2.3 亿元，2024 年为6.5 亿元。截至1Q26 末，公司：1）应收账款及票据25.4亿元，较年初减少1.9%；2）存货22.9 亿元，较年初增加45.9%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内特种陶瓷电容器行业主要企业，凭借在特种领域积累的技术优势与品牌影响力，拓展民用市场，产品应用于新能源汽车、5G通讯等多个领域。公司通过不断优化产品结构，在各产品细分领域的品牌影响力持续提升。我们预计，公司2026~2028 年归母净利润分别是5.27 亿元、6.54亿元、7.87 亿元，当前股价对应PE 分别是31x/25x/21x。给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动、市场拓展不及预期、下游需求不及预期等。