近日，公司公布19 年年报和20 年一季报， 19 年实现营业收入7.12 亿元，同比增长35.2%，实现归母净利润9411 万，同比增长33.4%； 20 年一季度实现营业收入2.17 亿，同比增长64.4%，实现归母净利润2974 万，同比增长26.5%。点评如下：

    2019 年全年智慧路灯销售量大幅增长，2020 年一季度收入仍高增公司2019 年全年实现收入7.12 亿元，同比增长35.21%，其中照明产品制造业务3.53 亿元，同比小幅下降3.80%，其中智慧路灯销售8999 套，实现收入9544 万元，较2018 年2293 套、4720 万元大幅增长。考虑到公司2019 年签订多项智慧路灯订单仍在执行期，我们预计2020 年数量和金额仍会大幅增长。工程项目安装业务3.40亿元，较2018 年大幅增长153%，与公司大订单增加有关。公司2020 年一季度实现营业收入2.17 亿元，同比增长64.38%，主要是成都绿道项目收入增加。

    公司2019 年全年毛利率36.44%，较同期增加0.95 个百分点，其中照明产品制造业务毛利率增加1.96 个百分点至36.17%，预计主要是由于毛利率较高的智慧路灯项目占比提高所致。我们预计随着智慧路灯占比持续提高，公司毛利率仍有提升空间。工程项目安装毛利率有小幅下降。公司2020 年一季度毛利率26.94%，较同期37.50%大幅下降，预计是由于生产活动受到疫情影响，固定的刚性费用较多所致。

    2019 年期间费用率下降体现规模效应，2020 年一季度业绩部分受疫情影响公司2019 年全年期间费用率15.32%，较2018 年去年17.00%有所下降，体现了一定的规模效应。其中管理费用率6.15%，较同期下降了1.04 个百分点；销售费用率5.42%，较同期下降2.21 个百分点；财务费用率0.24%，较同期上升1.22 个百分点；研发费用率3.51%，较同期上升0.34 个百分点。公司减值损失合计3265 万元，较2018 年1753 万元增加，预计由于工程业务增加所致。综合起来公司实现归母净利润9411 万元，同比增长33.41%。公司2020 年一季度期间费用率10.87%，较2019年同期15.51%大幅下降，由于疫情影响，可能影响了公司费用计提的周期和波动性。实现归母净利润2974 万元，同比增长26.54%。

    经营活动净流出增加，可转债成功发行助力项目落地公司2019 年收现比为0.6838，较2018 年同期下降11.96 个百分点，可能是大项目增加收款周期拉长所致；付现比为0.9005，小幅下降2.06 个百分点。综合起来经营活动净现金流流出7545 万元，而2018 年同期为流出3670 万元。2020 年一季度公司经营活动现金流流出5732 万元，较2019 年同期小幅增加。由于景观工程项目增加，公司2020 年一季度资产负债率为42.50%，持续上升。公司近日公告2 亿元的可转债已成功发行，资金实力进一步增强。若成功转股公司资产负债率有望下降。

    投资建议

    公司智慧路灯销售数量持续快速增长，公司在这方面布局早、品类全设计研发能力强，同时和华为、铁塔等设备商运营互联网巨头积极合作，未来有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益。我们维持2020-2021 年1.72、2.60 元/股的EPS 不变，新增2022 年EPS3.60 元，对应PE 为27、18、13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响工程进度；智慧路灯项目落地不达预期；可转债未能转股；工程项目持续增加对现金流带来压力