公司2023H1 归母净利润-0.21 亿元（同比-113.57%），扣非归母净利润0.42亿元（同比-70.88%），其中23Q2 归母净利润-0.06 亿元（同比-106.64%，环比亏损收窄），扣非归母净利润0.54 亿元（同比-46.26%，环比扭亏），亏损原因主要系汇兑损失增加。公司是国内胶带龙头企业，主要产品销售收入稳步增长，二季度单季度盈利能力改善。我们看好公司的长期竞争力，维持“买入”评级。
事项：2023 年8 月28 日，公司发布2023 年半年报，实现收入25.83 亿元（同比+11.66%），归母净利润-0.21 亿元（同比-113.57%），对此我们点评如下：
公司2023H1 扣非归母净利润0.54 亿元，同比-46.26%，高于预期中值。2023H1公司实现收入25.83 亿元（同比+11.66%），归母净利润-0.21 亿元（同比-113.57%），高于预期中值，扣非归母净利润0.54 亿元（同比-46.26%），高于预期中值。分季度看，2023Q2 实现收入14.04 亿元（同比+13.30%，环比+19.07%），归母净利润-0.06 亿元（同比-106.64%，环比亏损收窄），扣非归母净利润0.54 亿元（同比-46.26%，环比扭亏），二季度亏损主要是由于公司采用连续滚动锁汇策略影响，产生了较大的锁汇亏损，单季度扣非净利润扭亏为盈，公司经营情况好转，我们预计年内公司盈利将持续提升。
毛利率环比提升，汇兑波动影响明显。2023H1 公司综合毛利率7.99%，同比-3.57pcts。分季度看，公司23Q2 毛利率为8.95%，同比-2.11pcts，环比+2.10pct。
2023H1 公司期间费用率为5.88%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.89%/1.69%/2.66%/0.65%，分别同比+0.28/-0.02/-0.18/+1.99pcts。分季度看，23Q2 公司费用率为4.14%，同比+2.88pcts，环比-3.81pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.04%/1.64%/2.55%/-1.09%，分别同比+0.49/-0.06/-0.17/+2.62pcts，环比+0.34/-0.11/-0.24/-3.80pcts，财务费用率变动主要系本期汇兑损失增加。
产能进一步释放，支撑产品销售量增长。（1）膜基胶带：2023Q2 实现销量11.75亿平方米、同比+50.00%，销售收入5.8 亿元、同比+5.96%，单价为0.49 元/平、同比-30.00%。销售单价下降主要系膜基胶带结构变化（OPP 胶带占比上升）及原材料价格下降所致。（2）纸基胶带：2023Q2 实现销量2.23 亿平方米、同比-1.69%，销售收入5.81 亿元、同比+5.96%，单价为1.43 元/平、同比+7.52%，主要系公司2022 年新增美纹纸高速涂布产能的持续释放；（3）布基胶带：
2023Q2实现销量0.41 亿平方米、同比-4.46%，销售收入1.36 亿元、同比-6.85%，单价为3.29 元/平、同比-2.66%，销售额下降主要由于原材料价格下降；（4）OPP 膜：2023Q2 实现OPP 膜产/销量分别为5.0/2.6 万吨、同比+225.74%/+65.72%，单价为7.88 元/千克、同比-18.43%，随着 OPP 膜对外销售业务的逐步开展，公司预计本年 OPP 膜的自用比例将继续下降。
内挖潜力外拓市场，持续拓展新领域。2023 年，公司以“内挖潜力、外拓市场、沉淀品牌”为导向，持续推动传统产品降本增效、产品结构升级：公司汽车线束胶带项目持续推进，可降解新材料项目预计于2024H1 完成一期建设。我们看好公司传统业务降本增效+积极布局高端领域的战略，预计公司国内粘胶带行业头部地位将进一步加强。
风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争格局加剧风险；下游需求增长不及预期风险。
投资建议：原材料价格影响逐步减弱，公司中短期的传统业务持续扩张，中长期高端项目逐步落地，汇兑影响逐步下降，我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略，预计公司国内粘胶带行业头部地位将进一步得到加强，短期业绩有望向上。考虑到行业整体竞争加剧，以及本年度公司已发生的汇兑影响，我们给予2023~2025 年归母净利润预测1.50/2.50/2.99 亿元，对应EPS 为0.78/1.31/1.57 元，同时由于本年度公司业绩受汇兑损益影响较大，我们选取2024 年业绩进行估值：参考可比公司斯迪克/硅宝科技/回天新材（2024年可比PE 分别为18/14/12x），我们给予公司2024 年15xPE，对应目标价20元，维持“买入”评级。