事件：公司发布2020 年三季报，1-3Q 实现营收38.95 亿元，同比增长28.82%，归母净利润3.31 亿元，同比增长66.04%，毛利率提升1.56pct 至26.85%，公司业绩略超预期。其中，3Q 单季实现营收14.8 亿元，同比增长32.97%，归母净利润1.36 亿元，同比增长78.07%，毛利率提升1.89pct至27.12%，业绩表现持续向好主要系环卫服务收入和净利大幅提升。

    环卫服务收入快速增长，毛利率持续提升：随着环卫服务业务的快速拓展，环卫服务收入占比较去年同期提升16pct 至57.38%，公司环卫服务一体化布局初步取得成效。具体来看，公司2020 年前三季度营收同比增28.82%至38.95 亿元。其中，环卫服务收入22.18 亿元，同比增长78.33%，毛利率同比上升5.26pct 至25.34%；环卫装备收入16.47 亿元，同比下降6.02%，随着疫情有效控制后，装备业务开始持续回暖，降幅相较上半年大幅收窄，毛利率同比上升0.03pct 至29.12%。单季度来看，203Q 营收同比增32.97%至14.8 亿元。其中，环卫服务收入7.62 亿元，同比增60%，毛利率同比提升6pct 至26%；环卫装备收入7.09 亿元，同比增13%，毛利率同比下滑0.9pct 至28%。

    环卫服务订单持续拓展，新能源环卫车推广加快：公司目前在手环卫项目年化合同金额32.84 亿元，合同总金额为279.01 亿元，同比增12%。其中，Q3 新增中标环卫服务项目10 个，合同年化金额1.08 亿元，较上半年新增订单5.24 亿元有所放缓，随着年底政府招标逐步开启，四季度环卫服务订单有望加速释放，达成全年新增订单10 亿元目标。环卫装备业务上，受益于国家提出加快推进环卫、物流等六类车辆使用新能源汽车的影响，以及政府、第三方环卫服务公司采购节奏逐步恢复，20Q3 新能源环卫车辆销量118 台，同比上升293%，占有率10.04%，排名行业第四。

    公司目前在手订单量充足以及环卫装备市场回暖，叠加环卫市场化、环卫服务一体化进程的加速推进，业绩有望进一步提升。

    费用管控良好，经营活动现金流持续改善：公司前三季度费用率同比下降0.23pct 至14.7%，其中销售费用率同比下降1.02pct 至7.5%，管理费用率受预提业绩激励基金所致同比上升1pct 至5.88%。此外，前三季度经营性现金流3.69 亿元，较去年同期-3.27 亿元大幅改善，尤其Q3 经营性现金流4.01 亿元，首次在三季度回正，表明公司在加强应收账款管理，加快贷款回笼方面取得良好的成绩。

    拟非公开发行股票募资10.62 亿元：公司发布定增预案，预计发行股数不超过1.25 亿股，募集资金不超过10.62 亿元，用于智慧环卫一体化综合服务平台建设项目、新型环卫装备研发及智能制造项目、厨余垃圾处理设备研发中心项目和补充流动资金。项目建成将有助于提升公司研发水平和制造能力，丰富产品品类，满足市场需求，巩固公司环卫装备市场地位，持续深化环卫服务一体化布局。

    盈利预测：随着城镇化率、环卫作业机械化率的持续提升以及垃圾分类制度的陆续落地实施，环卫市场需求快速释放。公司作为环卫行业龙头企业，未来环卫服务和新能源环卫车销售业务的高速增长将有力推动公司业务发展，增加公司业绩弹性。我们预计公司20、21 年净利为4.28 亿元和5 亿元，YOY+58.3%和+16.8%，EPS 为1.03 元和1.2 元，当前股价对应PE 为20 倍和17 倍，维持买入的投资建议。

    风险提示：1、环卫装备行业竞争加剧；2、环卫服务行业竞争加剧；新增订单不及预期。