环卫服务高增长，预计2020 年净利YoY60%-70%。龙马环卫发布业绩预增公告，预计2020年度实现归母净利润4.3-4.6亿元，预计YoY60%-70%；预计2020 单四季度实现归母净利润1.0-1.3 亿元，YoY43.1%-81.1%；2020全年扣非归母净利润3.9-4.2 亿元，YoY60%-70%。2020 年度业绩实现大幅增长的主要原因包括1）2020 年环卫服务项目运营数量增加，带来营收增加；2）公司加强一线管理，推广标杆项目的管理经验，深化应用智慧环卫云平台，提高了项目公司管理水平与资源配置效率，促进环卫运营业务盈利提升；3）2020 年国家在疫情期间出台了相关优惠政策，使公司归属于上市公司股东的净利润有所增加。

    环卫市场化驱动订单放量，公司拿单能力突出。随着城镇化推进，由政府主导的传统环卫缺点明显，环卫市场化加速。根据易标通统计，环卫行业2020年新增市场化年服务金额670 亿余元，同增27.1%，项目数量以及年服务金额均创历史新高。环卫服务预计至2024 年合计市场空间在2078 亿元，整体空间广阔，行业高景气；此外，环卫一体化趋势下行业望从分散走向集中。公司作为环卫装备龙头，环卫服务订单获取能力强，截至2020Q3 末，公司在手环卫年化金额32.8 亿，总金额279.0 亿，保障未来业绩增长，未来公司环卫订单值得期待。

    政策+成本拐点，供需双侧推动新能源环卫车加速渗透，新能源装备持续放量。今年国家层面发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，明确2021 年起部分地区公共领域新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于80%；同时，动力电池价格下降助推新能源电动化加速渗透。2019 年新能源环卫车销量渗透率仅2.2%，未来新能源环卫车市场空间可观，至2025年近300 亿元。新能源环卫车属于特种装备，对装备制造技术要求高，龙马环卫作为环卫装备龙头优势明显，2020 年前三季度，公司新能源装备收入2.4 亿元，同增80.2%，市占率8.7%，排名行业第三，新能源装备持续放量。

    投资建议：在机械化率提升的大背景下，公司环卫装备销售有望改善。同时环卫市场化不断释放运营服务订单，市场化进程加速，公司拿单能力突出，管理能力优秀，有望依托环卫装备优势，产业链下移优势明显，同时新能源装备有望成为公司新的增长点。预计2020-2022 年公司归母净利分别为4.3/5.2/6.2 亿元，对应EPS 分别为1.04/1.25/1.48 元，对应PE 分别为14.8X/12.3X/10.4X，维持“买入”评级。

    风险提示：环卫装备竞争加剧，公司市场份额下滑；环卫服务市场拓展不及预期。