收入利润维持高增长，运营效率提升，维持“买入”评级2020 年公司实现营收54.43 亿元，同比增长28.75%；实现归母净利润4.43 亿元，同比大增63.71%。其中2020Q4 实现营收15.48 亿元，同比增长28.56%，归母净利润1.12 亿元，同比增长57.20%。在城市环境治理加码和“碳中和”背景下，公司新能源环卫设备和城市服务业务均有望持续增长。公司管理增效，盈利提升，我们维持2021-2022 年盈利预测并新增2023 年业绩预测，预计2021-2023 年归母净利润5.36/6.34/7.45 亿元，EPS 为1.29/1.53/1.79 元，当前股价对应2021-2023年PE 分别为13.9/11.8/10.0 倍，维持“买入”评级。

    新能源装备业绩大增，环卫服务高速发展

    受疫情影响，2020 年公司环卫装备收入23.76 亿元，同比下降1.06%；毛利率29.01%，同比下降0.98pct，毛利率下降主要是因为客户结构变动。其中新能源装备收入3.33 亿元，同比大增171.88%，毛利率37.07%，同比下降7.98pct，市占率8.82%，排名第三。环卫服务业务营收30.27 亿元，同比大幅增长69.21%，毛利率25.75%，同比上升5.65pct。环卫服务业绩高增长主要得益于（1）中标环卫产业服务项目增加；（2）管理效率提升；（3）税收优惠政策。2020 年度新签合同年化合同金额6.59 亿元，新签合同总金额24.32 亿元，新签首年合同金额排名第七。

    现金流持续改善，盈利能力提升

    公司2020 年经营性现金流净额8.80 亿元，2019 年同期3.23 亿元，公司加强应收账款管理，加快货款回笼，现金流显著提升。公司2020 年销售毛利率27.10%，同比上升1.37pct；净利率10.00%，同比提高2.98pct，其中2020Q4 毛利率27.74%，同比上升0.89pct。2020 年公司期间费用同比增加22.37%，若剔除业绩激励基金0.76 亿元影响，同比增加11.97%，低于收入增幅。受益于环卫服务业绩增长、经营效率提升、应收账款管理加强、税收政策优惠等因素，公司盈利能力增强。

    风险提示：行业竞争加剧；环卫市场化低于预期；政府投资低于预期。