公司披露2020 年年报，全年实现营业收入54.43 亿元，同比增长28.75%；归母扣非净利润4.43 亿元，同比增长63.71%。公司披露年报后，股价当天下跌5.57%，目前环卫行业市场化率已经达到约50%，市场对公司成长是否已经接近天花板存在疑虑，我们现就市场关注的问题提出自己的观点。

    　　1）公司成长是否接近天花板

    　　根据环境司南的数据，目前全国环卫服务市场容量超3000 亿，环卫市场化率约50%，对标美国65%的环卫市场化率水平，我国仍进一步提升空间。与此同时，我们认为，环卫服务隶属于城市服务的一部分，公建物业、市政运维等城市服务领域正处于市场化探索的初期，环卫企业未来可向城市服务商转变，从环卫服务到城市管家，随着服务内涵的扩大，企业成长远未至天花板。

    　　2）龙马在环卫服务行业的核心竞争力体现在哪

    　　随着环卫服务市场对“电动化”、“智能化”装备应用的重视，各地在招投标时将向具有装备提供能力的环卫服务企业倾斜。以深圳为例，在福田区项目招标中，“是否是环卫车生产企业”在招投标评分项中已单独列出，有6 分的权重，能否提供自有新能源环卫装备将逐渐成为各地政府购买环卫服务的评审标因素。2020 年，公司环卫服务收入占比56%，环卫装备占比43%，龙马作为装备+服务一体化的龙头企业，将迎来装备+服务的双重催化。我们认为随着行业本身的去碎片化趋势，叠加环卫服务项目对装备电动车智能化要求的提升，未来行业的集中度将向具有环卫装备+服务协同优势的龙头企业集中。

    　　3）环卫装备业务未来看点

    　　工信部发文推动公共领域用车电动化，目前环卫车领域新能源渗透率仅3%，远低于公交。新能源环卫车已成公司的重要看点。2020 年，公司新能源环卫装备收入3.33 亿元，同比增长171.88%，报告期内加强新能源环卫装备研发，公司无人驾驶环卫车辆项目研发完成并实地应用，推出69 款新能源产品，产品品类覆盖显著提升，新能源环卫装备市场占有率为8.82%，同比上升5.04 个百分点。新能源环卫车单价较传统环卫车高，新能源环卫车销售占比的提升将带动公司装备业务增长。

    　　盈利预测：预计公司21-23 年营业收入68.18/82.60/98.47 亿元，归母净利润5.15/6.30/7.81 亿元，归母净利增速16.06%/22.55%/24.00%，EPS 分别为1.24/1.51/1.88 元，对应2021.04.08 收盘价16.94 元，PE 分别为14X/11X/9X。维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业政策变化；项目进展不达预期。