核心观点：

    　　事件：2021 年 4 月 7 日，公司发布 2020 年年报，2020 年公司实现营业收入 54.43 亿元，同比增长 28.75%；归母净利润 4.43 亿元，同比增长 63.71%；扣非归母净利润 3.99 亿元，同比增长 61.76%。

    　　环卫服务大幅增长，带动公司收入规模与盈利能力双提升。在公司2020 年业务结构中，环卫服务收入 30.27 亿元，同比大幅增长 69.21%，主要由于原有项目公司新增收入以及新增子公司服务项目收入。随着项目运营进入成熟期，成本控制较好，以及受疫情期间国家出台相关优惠政策，毛利率同比大幅提升 5.65 个百分点至 25.75%，助力整体毛利率同比上升 1.42 个百分点。根据公司中标公告，21 年一季度新接服务项目订单年化金额约 2.4 亿元，支撑公司服务业务保持增长。

    　　环卫装备保持行业前三，新能源装备为公司发力新方向。环卫装备业务收入 23.76 亿元，主要受疫情影响，环卫装备市场采购放缓，同比小幅下降 1.06%，但仍保持行业前三水平。其中，新能源环卫装备收入3.33 亿元，同比增 171.88%，年报披露其市占率达到 8.82%。根据《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》，“2021 年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增车辆中新能源汽车比例不低于 80%”，公司在新能源赛道中有望继续实现突破。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司 21-23 年 EPS 分别为 1.26 元/股、1.52 元/股、1.81 元/股，当前股价对应 PE 分别为 13.4x、11.1x、9.3x。

    　　综合考虑公司环卫服务持续高增长趋势与环卫装备行业地位与战略布局，我们认为公司有望保持高增长，给予公司 21 年 20 倍 PE 估值，对应合理价值 25.12 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险；原材料交货与价格风险；新产品、新技术研发风险。