事件：公司公告2021 年一季度业绩，Q1 实现营业收入13.9 亿，同比增加31.5%；实现归母净利润1.19 亿，同比增加52.4%。

    　　点评

    　　装备板块持续修复，或为营收端高增核心动力

    　　2020 年以来，公司环卫装备板块持续修复。2020 全年虽收入端仍存降幅，同比下降1.1%，但全年来看降幅持续收窄，单Q4 实现装备收入同比增加12%。我们判断一季度公司装备板块修复趋势持续，助力营收端实现超30%的高增，Q1 公司完成环卫装备销量1797 辆。结构上看，环卫装备中创新产品和中高端作业车型销量为1194 辆，占比66%；新能源环卫车辆销量53 辆，占总销量的3%；小型智能环卫装备开始逐步向市场推广，销量30台，占总销量的1.67%，装备销售结构持续优化。

    　　环卫服务快速增长，Q1 维持可观拿单节奏

    　　行业层面，环卫服务仍处市场化红利期，2025 年预计传统+新兴环卫市场空间超3000 亿，2020 年虽受疫情影响，行业新增年化额同比增速仍接近30%。2020 一季度释放市场化年合同额165 亿，同比增加17%，仍维持可观增速。公司层面，环卫服务队业绩的驱动力持续抬升，2020 年公司环卫服务业务营收占比55.6%，同比抬升13.3 个百分点，毛利占比52.8%，同比抬升19.8 个百分点。一季度公司维持快速拿单节奏，中标数10 个，年化额2.5 亿，合同总金额17.7 亿，截至一季度末公司在手年化合同额35.3亿元，合同总金额297 亿。具体项目方面，公司一季度中标的六安市金安区项目、鄂尔多斯市东胜区项目、龙岩中心城市项目均已接手运营，此外海口市临高县PPP 项目进入筹建阶段。

    　　期间费用优化、信用减值收窄，Q1 业绩同比高增52%归母净利增速显著高于营收增速，具体来看：毛利端，2021Q1 实现毛利率23.0%，同比下挫3.5 个百分点，或因优惠政策退坡；费用端，2021Q1 期间费用率10.6%，同比优化2.5 个百分点；2020Q1 信用减值损失大约0.2亿，今年在装备回款改善、账款周转优化背景下，信用减值仅计提0.01 亿，带动一季度净利率同比抬升0.4 个百分点至10.3%。此外，或因装备板块权重同比有抬升，少数股东损益占净利润比例同比下降了8.4 个百分点，助力归母净利率同比抬升1.1 个百分点至8.6%。

    　　盈利预测与估值：我们预测公司2021 至2023 年实现营业收入至72.6、89.6、106.7 亿元，实现归母净利润5.4、6.6、7.9 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情超预期反弹；环卫市场化不及预期；环卫服务及装备市场竞争加剧