投资要点

    　　事件：2021 年上半年公司实现营收 27.72 亿元，同增 14.78%；归母净利润 2.11 亿元，同增 8.12%；扣非归母净利润 1.93 亿元，同增 10.55%，符合我们的预期；加权平均 ROE 同降 0.15pct 至 7.37%2021H1 归母净利润同增 8.12%，业绩平稳增长。2021H1 公司综合毛利率 22.94%，同降 3.75pct。1）环卫装备：营收 10.17 亿元，同增 8.45%，毛利率 22.44%，同降 7.34pct，主要系上游原材料涨价、客户结构变化、新能源装备尚未放量、市场竞争加剧等影响。其中新能源环卫装备收入0.57 亿元，同降 60.00%。2）环卫服务：营收 16.40 亿元，同增 12.65%，毛利率 24.05%，同比下降 0.90pct。3）固废业务：2021H1 公司市政环卫工程营收 0.88 亿元，毛利率 9.08%；垃圾后端处理营收 587 万元，毛利率 11.61%。

    　　环卫装备销量同增 34%，新能源装备销售实现海外破冰。根据银保监会数据，2021H1 我国环卫装备销量 5.47 万辆，同降 9.79%，主要系财政支出短暂放缓政府采购降速。其中新能源销量 1226 辆，同降 19.66%，渗透率 2.24%，同降 0.28pct。公司环卫装备销量 3551 辆，同增 33.90%，市占率 5.42%，行业第三。其中新能源装备销量 102 辆，同降 13.68%，市占率 7.34%，行业第四，小型智能环卫装备销量 62 台，同比大增1450%。公司首次签署新能源环卫装备海外出口订单，打开国际市场。

    　　2021H1 新增环服订单年化 3.06 亿元，进入物业、园林绿化探索城市大管家模式。2021H1 公司环服新增年化 3.06 亿元，新增合同总额 19.16亿元，平均服务年限 6.26 年。截至 2021 年 8 月 12 日，公司在手年化合同金额 35.41 亿元，同增 12.06%，在手合同总额 294.98 亿元，同增7.13%。公司不断拓展作业范围和作业内容，进入物业、园林绿化等细分业务，持续探索“城市大物管”和“环卫+”等创新业务模式。

    　　期间费用管控得力，期间费用率下降。2021H1 公司期间费用率下降2.57pct 至 11.42%，销售、管理、研发率分别下降 2.01pct、0.49pct、0.23pct、至 5.06%、6.36%、0.97%，财务费用率维持持平。

    　　公司新能源装备占率领先，装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服拓张。环卫新能源需求受政策与经济性驱动长周期释放，我们预计2020-2025 年渗透率从 3.19%提升至 15%，销量年化增速 48%，市场空间年化增速 41%，2025-2030 年渗透率提升至 80%，销量年化增速 47%，市场空间年化增速 47%。公司新能源环卫装备市占率维持前四，有望长期享受行业红利。公司切入环服 6 年，在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备协同优势，增强拿单能力。

    　　盈利预测：我们维持 2021-2023 年净利润预测 4.92/5.79/6.83 亿元，对应2021-2023 年 EPS 为 1.18/1.39/1.64 元。当前市值对应 2021-2023 年 PE为 12/10/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场化率提升不及预期，装备销售不及预期，市场竞争加剧