业绩增速放缓，利润下滑。公司2022Q1 实现营收12.1 亿元（yoy-12.7%）；其中环卫服务业务收入8.5 亿元（yoy+4.41%，占比70.43%）；环卫装备收入降幅较大，实现3.4 亿元（yoy-35.0%，占比28.1%）；PPP 项目资产建造服务收入0.1 亿元（yoy-79.4%，占比0.8%）；电力销售收入0.1 亿元。2022Q1 公司实现归母净利润0.8 亿元（yoy-33.7%），主要系受疫情税收优惠政策到期影响和环卫装备业务收入下降所致。

    毛利率稳定，经营现金流下降，管理费用率提升。2022Q1 公司盈利下滑，综合毛利率23.2%（yoy-0.2pct），净利率8.3%（yoy-2.0pct）。费用略有提升，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.3/6.6/1.2/0.0%，yoy-0.7/+2.4/+0.1/+0.3pct。经营性现金流量净额下降，2022Q1 实现-1.9 亿元(yoy-19.3%)。

    环卫服务订单持续中标。环卫服务业务深耕细作，公司2022Q1 年中标环服项目10 个，首年年度金额为1.5 亿元，在手环服年化净额共38.7 亿元，合同总金额304.8 亿元，待履行合同额197.0 亿元。公司中标的成安县城乡环卫一体化服务项目、上杭县农村环境卫生保洁及垃圾清运（县域）一体化项目服务类采购项目处于筹建阶段，其余项目均已接手运营。

    装备市占率居前.环卫装备业务方面，2022Q1 我国环卫车行业总销量21,046 辆（yoy-4.07pct）。分品类看，环卫清洁类车辆销量10,337 辆(yoy+7.58%)；垃圾收运类车辆销量10,709 辆(yoy-13.15%)。新能源环卫车辆销量1,074 台（yoy+55.9%），占我国环卫车总销量5.1%。2022Q1公司环卫装备总销量1,097 辆，其中环卫创新产品和中高端作业车型销量714 辆，占总销量65.1%；新能源环卫车辆销量75 辆，占总销量6.8%；小型智能环卫装备销量3 台，占总销量0.3%。截至2022Q1，公司环卫装备市场占有率为4.38%，行业第五，环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率8.10%，行业第三，新能源环卫车辆占有率5.96%，行业第四。

    （银保监会统计）。

    投资建议：公司依托环卫装备优势大力推进环卫服务、固废处置等新兴业务以及海外业务，产业链下移优势明显，同时新能源装备采购量有望释放，创造营收新增点。预计2022-2024 年公司归母净利分别为4.8/5.7/6.7 亿元，对应EPS 分别为1.2/1.4/1.6 元，对应PE 分别为9.3/7.8/6.6X，当前估值水平较低，维持“买入”评级。

    风险提示：环卫装备竞争加剧，公司市场份额下滑；环卫服务市场拓展不及预期。