2022 年收入/利润同步下滑，未来有望受益于环卫新能源化进程福龙马2022 年实现收入/归母净利50.79/2.61 亿元，同比下滑10.9%/下滑23.4%；22Q4 实现收入/归母净利13.51/0.53 亿元，同比下滑8.4%/增加62.0%。受下游需求不振、市场竞争加剧等影响，国内环卫服务和装备行业增长放缓，我们下调23-24 年归母净利润预测至2.91/3.33 亿元（前值：

    　　4.15/5.06 亿元），引入2025 年归母净利预测3.84 亿元，对应EPS 为0.70/0.80/0.92 元。考虑到公司“环卫装备+环卫服务”具备协同效应，我们给予2023 年17.0x 目标PE（可比公司Wind 一致预期均值：14.2x），对应目标价11.90 元（前值：14.53 元，基于2022 年16.9x 目标PE），维持“买入”评级。

    　　环卫服务收入同比增长5%，在手订单年化金额同比增长6%环卫服务收入35.46 亿元，同比增长4.9%，占总营收的69.8%（2021 年：

    　　59.3%），运营属性持续强化；毛利率23.3%，同比持平。公司全年新增订单年化金额6.17 亿元（同比下降2.9%），新增订单总额23.70 亿元（同比下降18.7%）；在手订单年化金额39.94 亿元（同比增长6.48%），在手订单总额309.7 亿元（同比增长2.5%）。环卫服务市场化持续推进，在双碳目标、垃圾分类和无废城市等政策引导下，我们看好行业的中长期发展。

    　　环卫装备销量下滑37%，新能源装备收入和毛利率同步提升环卫装备收入13.53 亿元，同比下降36.0%，主要系行业整体销量下滑、客户结构变化、市场竞争加剧等因素影响所致，公司全年环卫装备销量4,480 台，同比下滑37.2%，市占率4.7%。公司新能源装备实现收入2.15亿元，同比+24.8%，全年销量285 台，市占率6.5%，毛利率同比+9.8pp至30.0%。氢燃料装备上险数量35 台，市占率16.3%。公司新能源装备实现三电融合的技术突破与储备，氢燃料系列化产品开发应用，我们认为公司技术优势进一步加强，未来有望受益于环卫新能源化进程。

    　　维持“买入”评级，目标价11.90 元/股

    　　我们下调23-24 年归母净利润预测至2.91/3.33 亿元，引入2025 年归母净利预测3.84 亿元，对应EPS 为0.70/0.80/0.92 元。考虑到公司“环卫装备+环卫服务”具备协同效应，我们给予2023 年17.0x 目标PE（可比公司Wind 一致预期均值：14.2x），对应目标价11.90 元（前值：14.53 元，基于2022 年16.9x 目标PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：环卫服务新增订单不及预期等，环卫装备销售需求不及预期，环卫新能源化进展不及预期。