2023H1公司毛利 率微增，经营性现金流显著改善。2023H1 公司实现营业收入24.45 亿元，同比+0.19%；分别实现归母净利润/扣非归母净利润1.32/1.16 亿元，同比-8.62%/-11.50%；分别实现毛利率/归母净利率23.14%/5.38%，同比+0.65pct/-0.52pct。同时公司经营性现金流持续改善，2023H1 经营活动产生的现金流量净额为2.86 亿元，2022 年同期为0.66亿元，主要系公司持续动态调整供应商和客户资信和履约能力，加大货款回笼力度。

    　　环卫运营业务稳中有进，在履约项目合同充沛。2023H1 公司环卫产业服务业务实现营收18.12 亿元，同比+4.64%，营收占比74.98%，毛利率为24.14%。2023 年上半年，公司突破山东、山西空白市场，在原有省份开拓北海和宿州两个空白城市，成功落地广东韶关项目，为开拓珠三角重点区域战略布局打下坚实基础。截止2023 年9 月底，公司环卫服务项目中标数35 个，合计首年年度金额为8.25 亿元，合同总金额43.43 亿元；同时公司在履行环卫服务项目年化合同金额41.97 亿元，合同总金额332.46 亿元，将为公司未来经营业绩提供有力支撑。

    　　环卫装备业务整体稳定，新能源环卫装备订单翻倍。2023H1 公司环卫清洁装备/垃圾收运装备分别实现营收3.33/2.38 亿元， 分别同比-13.04%/+4.01%，合计营收占比24.19%，合计毛利率为19.14%。2023 年上半年，环卫装备总销量为2032 台/套，其中环卫创新产品和中高端作业车型占比62.80%，销量1276 辆；新能源环卫装备销量252 台（含“CITIBOT”城服机器人），占销量12.40%，收入1.33 亿元。截止2023年9 月底，公司新能源环卫装备订单累计销量531 台，同比+137.05%；累计签署合同总金额3.75 亿元，同比+116.93%。

    　　科创业务取得阶段性成果，各产线有望在下半年投产。城服机器人方面，公司成功推出SD15 无人清扫机器人和SD22 智能扫地机，目前柔性生产线正在调试中，预计2023 年下半年有望实现量产并投放市场。锂电再生方面，公司预处理产线已顺利投产，火法-湿法联用优先提锂产线预计2023 年半年投产，公司逐步建立稳定原材料供货渠道，并同步加强数字化、信息化建设，为后续快速扩张打下基础。

    　　盈利预测：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入55.19/61.59/68.91 亿元，实现归母净利润2.81/3.20/3.67 亿元，对应PE 为13.93x/12.26x/10.67x。

    　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，环卫运营新增订单不及预期，环卫装备销售不及预期，盈利预测和估值模型不及预期