公司发布2019 年年报&2020 年一季报：2019 年公司实现营业收入6.22亿元，同比降1.73%；归属于上市公司股东的净利润为1.63 亿元，同比增14.60%；扣非归母净利为1.31 亿元，同比降1.69%。2020Q1 公司实现营业收入1.39 亿元，同比降0.97%；归属于上市公司股东的净利润为3127万元，同比增8.78%；扣非归母净利为2715 万元，同比降0.5%。

    光伏带动石英砂营收增加，投资收益的增加和资产减值减少使得归母净利同比增长。2019 年，受益于光伏领域高增长，石英砂销量同比增13%，带动毛利率高达48%的高纯石英砂收入同比增109%至0.9 亿元，占比提升7.6pct 至14.4%；同时由于光伏业务毛利同比增长93.25%，整体毛利仅下降2.74%。另外，管理和研发费用同比增10.5%/18.3%至5849/2605 万元，导致三费同比增1.3pct 至12.3%。归母净利同比增长的主要原因在于转让凯德石英10%股权带来2301 万元的投资收益和资产减值损失同比减少1157 万元，且转让集中于2019Q4，此为Q4 归母净利和扣非归母差异较大的原因。

    财务费用下降，同时光伏领域的旺盛或为2020Q1 利润增长的原因。

    　　2020Q1，公司三费占比同比降0.9pct 至12.3%，其中财务费用同比改善明显，减少335 万元；研发费用同比减少179 万元，研发费用率同比降0.7pct至3.1%。另外光伏领域的旺盛（客户隆基2020Q1 营收、归母净利同比上升51%和205%）带动高纯石英砂的增长，或为2020Q1 利润增长的主要原因。

    盈利预测与评级：光伏带动高纯石英砂需求高增长，伴随2 万吨高纯石英砂项目扩建，业绩可以得到支撑，但考虑需求端和一季度开工率较低的影响，我们小幅下调公司的盈利预测，预计2020-2022 年营收为7.36 亿元、9.87 亿元和12.74 亿元，归母净利润为1.85 亿元、2.80 亿元和3.82 亿元；EPS 为0.51 元、0.76 元和1.04 元；对应2020 年4 月22 日的PE 分别为44.1、29.2 和21.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：下游需求不达预期、项目进程不达预期的风险等