核心观点

    受光纤业务拖累，业绩略低于预期。报告期内公司实现营业收入3.1 亿，YoY+0.47%；归母净利润1.2 亿，YoY+59.0%；扣非归母净利润0.66 亿，YoY-8.0%。由于公司对凯德石英的长期股权投资改为按金融工具确认和计量，影响当期损益5373 万元，因此我们主要关注扣非净利润增速。Q2 单季度实现营收/扣非净利润1.7/0.4 亿，YoY+1.7%/-12.6%。业绩略低于预期，我们判断主要由于光纤石英管竞争较为激烈，价格较去年同期有所走低。

    高纯砂业务亮眼，半导体业务增长有望提速。报告期内公司高纯砂实现收入6614 万元，YoY+61.9%，主要由于光伏单晶市场需求旺盛。我们判断报告期内公司半导体业务销量/价格同比仍有增长，随着公司在国际主流半导体设备厂商认证的不断推进，以及6000 吨/年电子级石英产品生产线的逐步落地，半导体业务增速有望逐步加快。我们判断20H1 公司光纤业务销量与去年同期基本持平，但价格有所走低，我们认为H2 光纤业务仍有所承压。

    净利率提升为短期影响，费用控制力增强。20H1 公司毛利率42.3%，同比下降2.8pct，净利率39.2%，同比提升14.4pct，主要受非经常性损益影响。

    期间费用率16.2%，同比下降0.6pct，其中管理/研发/财务费用率分别下降0.5/0.1/0.3pct，销售费用率提升0.4pct，主要由于运输/样品费增加。20H1经营性现金流净额0.12 亿，YoY-54.9%，我们认为主要由于政府补贴减少。

    业绩提速可期，竞争优势不断增强。公司推进电子级产品认证，并加快产能扩张，6000 吨电子级项目已投产2 条生产线（约667 吨），产能YoY+36%，业绩增长提速可期。公司不断营造竞争新优势，1800 吨/年石英气融砣（用于刻蚀）项目预计Q4 投产，半导体冷热加工项目已有部分产品投放市场。

    财务预测与投资建议

    我们预测20-21 年EPS 为0.62/0.90/1.13 元（原EPS 0.53/1.01/1.32 元），考虑到非经常性损益影响，调增20 年非经常性损益假设。公司是石英材料龙头，参考半导体材料/光伏/光源行业20 年平均117.2/39.3/23.3xPE，采用分部估值法对应市值110.9 亿，目标价为31.97 元，维持“买入”评级。

    风险提示：投产时间延迟；电子级产品销量不及预期；原材料短缺及涨价风险。