虽然2022Q1 局部疫情反复造成停产及物流受限，但公司高纯砂盈利能力明显提升，业绩超出市场预期。后续在下游需求向好叠加补库需求下，公司高纯砂量价具备较强支撑，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

    2022 年一季度业绩大幅增长106.11%，超出市场预期。公司公告2022 年一季度业绩，营业收入2.60 亿元，同比增长25.16%；归母净利润0.87 亿元，同比增长106.11%；扣非净利润0.91 亿元，同比增长124.20%，在局部疫情反复对公司3 月份生产经营造成一定冲击的情况下，公司收入及利润超出市场预期，主要因为光伏高纯砂价格及盈利水平上升明显，从而对冲停产造成的影响。

    一季度高纯砂量价齐升，盈利水平继续上升。2021 年以来，在下游需求向好的情况下，公司通过老线技改及收购强邦石英贡献6000 吨产能用于替代生产低端光源产品，虽然3 月份局部疫情反复造成停产大半个月，但公司一季度高纯砂产销量仍有一定增长。价格方面，公司在2021 年底及2022 年初陆续签订新一轮长协，叠加内层砂销量占比上升，我们预计一季度均价涨幅明显。盈利水平方面，需求向好下，公司产能利用率维持高位，单位固定成本得到一定摊销，预计毛利率同比有一定上升。

    半导体业务维持高速增长，高端产品占比提升。虽然局部疫情反复造成停产及物流受阻，但公司在通过东京电子及LAM 应用认证后，客户接受度逐渐上升，一季度收入增速50%以上。产品结构方面，公司属于全球三家能生产高温扩散产品的企业之一，随着高端产品销售占比提升，公司半导体毛利率也上升到50%以上。公司计划10 月份投产6000 吨半导体产能，保障中长期半导体业务增长。

    疫情后高纯砂生产恢复较快，二季度及后续业绩有望持续向好。公司4 月7 号公告将逐步恢复生产经营活动，其中高纯砂产能恢复较快，叠加一季度投产的2万吨高纯砂项目，我们预计公司当前高纯砂的产能已超过3 月局部疫情引起的停产前的水平。考虑到3 月份以来公司停产、物流受限等因素干扰，下游光伏企业生产以消化库存为主，后续存在一定的补库需求，对公司高纯砂的销量及价格水平构成较强支撑，预计二季度及下半年业绩有望持续向好。另外，公司新建1.5 万吨高纯砂项目我们预计于2023 年投产，为明年业绩增长奠定基础。

    风险因素：光伏及半导体需求不及预期；公司新建产能投产进度不及预期。

    投资建议：公司光伏高纯砂盈利能力大幅提升，扩建项目投产后也将保障业绩稳定增长，我们维持公司2022~2024 年EPS 预测1.55/2.78/4.04 元，现价对应PE 分别为37/20/14x。由于公司具备技术壁垒以及未来3 年业绩复合增长预测50%以上，我们按照2022 年PE50x，维持目标价78 元，维持“买入”评级。