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石英股份(603688)机构评级研报股票分析报告

 
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石英股份(603688):详细梳理高纯石英砂及石英股份的稀缺性

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2022-10-13  查股网机构评级研报

  高纯砂供给端:光伏石英坩埚对高纯石英砂在纯度、气液包裹体、粒度分布、一致性等方面要求较高,需同时满足矿源品质及提纯技术双方面要求,存在稀缺性。需求端:虽然高纯石英砂坩埚在拉晶成本中占比不高,但是如果出现质量问题造成的损失偏高,因此下游客户对价格敏感度相对较低。考虑到后续硅料有望持续放量,高纯砂供给新增需要时间,预计高纯砂价格仍然具备向上弹性。石英股份通过自身提纯技术积累及合适矿源储备,产品质量不断获得下游认可,2022 年有望跻身全球产销规模最大企业,同时预计公司内层砂销量占比将持续提升,产品结构优化,维持公司“买入”评级。

       高纯石英砂的重要性。石英坩埚质量对直拉单晶硅片影响重大,变形、析晶等问题容易影响拉晶成晶率及硅片质量,而石英坩埚质量的核心在于原材料高纯石英砂,要求主要体现在纯度、气液包裹体、粒度分布、一致性四个方面。其中,纯度不仅要求二氧化硅的含量要在99.99%以上,对其他元素如铝、钡、镁、钙等的含量要求也较高。

       高纯石英砂的稀缺性。光伏坩埚使用的高纯石英砂门槛较高,需要同时满足矿源品质和提纯技术两方面的要求,美国尤利明及挪威TQC 具备供给高纯石英砂的能力主要源自其共同开采Spruce Pine 石英矿,该矿源具备稀缺性。石英股份在矿源储备及提纯技术方面均具备竞争优势,能够提供高纯石英砂,而中小企业较难扩产且品质较难保证,导致供给端存在一定的稀缺性。

       预计高纯石英砂具备进一步涨价空间。在拉晶环节,如果石英坩埚质量出现问题,会造成单根单晶硅棒报废,直接损失在5 万元以上;如出现漏硅,将影响热场,造成的损失更为巨大,远高于单价不足0.3 万元的石英坩埚。因此,考虑到高纯石英砂占下游硅片成本比例只有1%左右,在优先保障生产安全质量的考量下,下游企业倾向于尽可能使用质量较优的高纯石英砂。根据供需测算,我们预计2023 年随着硅料产能逐步释放,高纯砂供需缺口或进一步放大,即使是分季度来看,预计供需缺口从2022Q4 到2023 年底基本上是逐季放大的,也就意味着高纯石英砂供需基本会一直维持偏紧的状态。另外,考虑到硅片企业纷纷大幅扩产,从名义产能角度来看,头部企业隆基、中环的产能市占率有所下降,因此在上游维持高集中度、下游集中度有所降低的情况下,预计高纯石英砂的定价权将有所增强,价格弹性或进一步放大。

       石英股份:有望跻身全球光伏高纯砂产销规模最大企业。近年来石英股份通过针对不同矿源的提纯技术积累不断进步,叠加匹配印度、巴西、南非、中国等各地合适的矿源,生产出满足下游光伏企业要求的高纯石英砂。从公司光伏高纯砂产品指标来看,钾、钙、铁等杂质元素含量已明显低于《光伏单晶硅生长用石英坩埚》所要求的标准;公司石英砂的钙、铜、镍等元素含量已降低至与尤尼明差不多水平,甚至部分产品杂质含量更低、质量更优,因此公司光伏高纯砂产品质量不断获得下游认可,其中我们测算2021 年欧晶科技来自石英股份的石英砂采购量同比大幅增长230%左右。在收购强邦石英及新建项目投产的贡献下,未来公司光伏高纯砂产销量有望持续增长,从而成为全球光伏高纯砂产销规模最大企业。另外,由于海外产能满产,石英坩埚内层砂缺口不断放大,而石英股份属于国产砂中质量最优的,因此公司内层砂产销占比有望持续提升。

       风险因素:光伏需求不及预期;公司新建产能投产进度不及预期;行业供给端竞争加剧;替代技术出现等风险。

       盈利预测、估值与评级:光伏高纯砂供给端具备一定的稀缺性,下游企业在保障生产前提下倾向于使用质量较优的高纯砂,叠加后续硅料产能持续释放,预计高纯砂涨价持续性及弹性较优。另外公司新建产能持续放量,盈利水平持续  上升,我们维持公司2022~2024 年EPS 预测2.42/5.13/6.76 元。由于公司所处行业全球竞争格局良好,考虑到公司未来业绩复合增速有望达到30%以上,我们给予公司2023 年37x PE(石英砂涨价有望持续到2023 年),维持目标价190 元,维持公司“买入”评级。

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