异军突起的新能源材料——碳酸锂、电解液、石英砂

    　　新能源上游材料中，我们选取3个均走出5~10倍涨幅的细分品种碳酸锂、电解液、光伏砂进行对比。2019Q3至今碳酸锂涨幅达8倍+，赣锋股价涨幅约9倍，电解液LPF6最高涨幅达3倍+，龙头股价最高涨幅超0倍。筒单从价格一股价映射复盘，不难发现都经历4个阶段：

    　　1、拔估值阶段：龙头股价领跑产业价格，且PE（TTM）估值在100倍以上；这一阶段往往是股价上行斜率最快阶段，往往录得数倍绝对收益，其中碳酸锂比电解液表现更为明显。2、涨价消化估值阶段：价格持续上涨，但股价出现一定幅度回调（相比前期涨幅，回调相对可控），龙头PE（TTM）回到产业合理区间，如碳酸锂回到25倍左右，电解液回到20倍左右。3、股价二次反弹阶段：阶段性下游景气贝塔强支撑叠加持续基本面超预期配合，业绩表现较好，股价再次出现一定幅度反弹，二者此阶段反弹均在70%+；与此同时，估值也随着下游景气复苏，可能迎来二次修复，如电解液修复到35倍，碳酸锂则在18-27倍区间波动。4、双杀阶段：行业供给投放，供需关系失衡，价格出现下行压力，价格和估值出现双杀，跌幅基本在25%~40%左右，碳酸锂龙头PE（TTM）跌至8倍左右，电解液龙头PE（TTM）则在15倍左右。

    　　可以史鉴，不可妄幕一石英不一样

    　　从上游、自身、下游三维度，选取1个指标将破酸锂、电解液、光伏石英砂进行全景对比：

    　　1、碳酸锂和电解液本身市场空间都较大，而石英砂本身是小行业，而下游是大行业，因此石英砂对下游是以小博大。进一步，碳酸锂、电解液占比下游成本较高，因此涨价传导难免有阻力，且价格大涨可能会对下游构成遏制进而对自身需求形成反噬，而石英砂占比下游成本极低，价格传导路径通畅。2、光伏高纯砂集中度很高，大企业主导力显著占优，而碳酸锂和电解液相对分散。并且，从上游集中度来看亦如此，碳酸锂和石英矿均深度绑定矿资源，但锂矿相对偏丰富，石英矿高度稀缺，资源属性更强。3、碳酸锂和电解液更多是工艺提升和扩产周期制约，此背景下供给投放只是时点问题，因此供需措配下张价早晚都会随供给释放而结束，而石英砂技术难度大，矿产资源高稀缺性导致实际扩产并非只是时间和资本投入问题，有可能是一个无解。

    　　基于此，石英股份从赛道属性、上下游格局来看远远占优。我们认为：1、拿过去周期视角解读石英是对其显著低估；2、中周期价格弹性，石英砂可能更大，当下或只是半程阶段。3、远期价格稳定性，石英砂大概率更好。4、基本面全方位占优映射到估值溢价占优仍需认知修复。

    　　重读石英股份，如何理解成长性？

    　　1、供给：高集中度下主导企业有很强市场主动权，其自身不大会令市场快速扩张走向过剩，行业供给缺口长期存在。2、需求：坩埚屈高频次易耗品，石英砂需求跟随下游有强β属性，中性测算2023年需求10.7万吨，2025年21.6万吨，且不排除需求前置被放大可能。3、格局：

    　　缺砂缺锅背景下，坩埚以量补寿命成常态，实际消耗石英砂用量或比预期高，而进口砂供给刚性背景下，国产砂份额持续扩张。2023年看，销量增长+单品涨价+结构升级+半导体突破为公司带来四重确定性弹性。预计2023-2024年业绩44、79亿元，PE为10、6倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、同行业其他企业通过技术革新进行扩产；2、公司产能进度较缓慢；3、原材料价格大幅涨价；4、下游装机进度较为缓慢，总量需求放缓；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。