1Q23 业绩略超我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：营收同比+371%至12.2 亿元；归母净利润同比+840%至8.2 亿元；扣非归母净利同比+793%至8.1 亿元，公司业绩略超预期，主要由于产品涨价小幅超过我们预期。

    　　高纯光伏级石英砂延续短缺，产品价格上调带动营收增幅显著。公司1Q23营收同比+371%至12.2 亿元，我们认为主要由于光伏级高纯砂持续短缺带来价格上涨：1）一季度海外高纯砂到港时间推迟；2）今年国内有扩产计划的项目基本集中在下半年投放。根据公司披露，一季度内层砂均价已涨至15万元/吨附近、中层砂亦保持价格跟涨；公司预计5 月还将进一步上调价格。

    　　毛利率环比增加，基本反映价格涨幅。公司当季度毛利率同比+30ppt/环比+9ppt 至84%，根据我们测算基本反映了价格上涨幅度，印证公司可有效传递上游矿石成本涨幅、叠加一季度原材料成本涨幅有限。收入端规模效应进一步摊薄费用、降低费用率。报告期公司期间费用率同比-7.7ppt/环比-3.1ppt至4.9%，我们认为产品涨价带来收入规模扩张、由此摊薄费用。经营性现金流保持大幅增长。1Q23 公司经营性现金流量净额达6.6 亿元（去年同期-0.19亿元），公司收现比81.4%。应收账款、存货周转速度加快。公司1Q23 应收款周转天数环比减少19 天至23 天；存货周转天数环比减少7 天至222 天。

    　　发展趋势

    　　海外龙头矽比科宣布扩产，但当前看对供需关系影响不大。近期海外龙头矽比科官宣扩产，至2025 年产能将扩大一倍。我们认为3 年时间扩产1.3~1.5万吨对供需关系影响不大（此前市场预期至明年初新增产能落地，扩产规模在1~1.5 万吨之间）。根据我们测算，今年光伏级高纯砂中内层供给缺口在1万吨左右，若考虑下游大客户库存需求，供给将更紧缺，产品价格仍处于上行通道。此外公司提前签约矿源并积累配套提纯工艺，在扩产进度上更胜一筹：根据公告，公司判断年产6 万吨高纯砂项目将在今年全面达产。

    　　石英材料聚焦半导体领域发力，转型升级之路还在推进。我们判断随着公司6000 吨半导体产品落地、产能利用率提升，其单位价值量将随之提升，转型之路还在继续。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持23e /24e EPS 9.8/15.2 元不变，当前股价对应23/24e 12x/8x P/E。

    　　我们维持跑赢行业评级，维持目标价151 元，对应23/24e 15x/10x P/E，隐含29%上行空间。

    　　风险

    　　矿石供应不稳定、价格波动大、下游需求释放不及预期、海外扩产落地等。