公司公告2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现收入12.1亿元，同比-83.15%，归母净利润3.34 亿元，同比-93.38%，对应Q4收入2.13 亿元，同比-83.39%，归母净利润0.21 亿元，同比-97.52%。

    2025Q1 公司收入2.54 亿元，同比-35.50%，归母净利润0.53 亿元，同比-66.71%。

    光伏产业链承压，石英砂价格下滑幅度较大： 2024 年，光伏产业链整体供需承压，产业链产品价格压力较大。根据年报披露数据2024年公司石英砂/石英坩埚外销量分别为5360 吨/1163 只，同比-82.2%/-45.83%；光伏行业收入同比-94%至3.8 亿元，毛利率同比减少51.6 个百分点至39.80%。测算2024 年石英砂均价3.98 万元/吨，同比-79.8%。2025Q1 公司收入、毛利率环比分别提升19%/11.3 个百分点，体现产品价格有所企稳回升。

    半导体下游收入稳中有升：2024 年，公司光纤及半导体下游收入5亿元，同比+0.38%，已成为公司最重要的收入来源。由于单位成本上升，板块毛利率同比减少10.84 个百分点至56.29%，仍然处于高位。

    规模效应下降费用率提升： 2024 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/8.47%/10.20%/-1.58% ， 同比分别+1.12/+7.11/+7.65/-1.33 个百分点，期间费用率合计上升14.55 个百分点，进一步增大利润压力。2025Q1 公司期间费用率18.85%，同比总体保持平稳。

    关注半导体高纯石英砂突破潜力：根据公司年报披露，2024 年根据市场需求推出更高纯度及更加纯净视觉效果的石英新品、不透明及完美石英、耐高温石英等系列新品，广受市场好评。下一步公司将继续加快半导体产品的产能扩张，持续推动对半导体石英材料终端晶圆制造商及半导体设备商的产品认证和市场推广。目前半导体石英砂较为依赖外资，国产替代空间充足，如果公司未来相关领域取得突破，将大幅提升盈利能力及综合竞争力。

    【投资建议】

    我们调整盈利预测，预计2025-2027 年，公司归母净利润4.28/4.84/5.84亿元，对应2025 年4 月25 日收盘价为45.19/39.97/33.12x PE。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    需求不及预期，成本高于预期，技术突破低于预期。