事件:江苏新能发布2021 年报,公告显示公司全年营业收入18.57 亿元,同比+20.04%,归母净利润3.07 亿元,同比+99.59%,扣非后归母净利润为2.99 亿元,同比+103.82%。公司对生物质发电资产计提减值2.18 亿元压低业绩表现,其全年主营业务毛利润为9.12 亿元,同比+47.81%。对此,我们点评如下:

    来风量大增拔高公司毛利率,生物质减值后将择机停运:公司全年发电量32.09亿度,同比+21.73%,其中受2021 年江苏境内风况向好推动,公司全年风电发电量达到26.29 亿度,同比+51.61%,全年利用小时为2609h,同比增长+569h。公司整体毛利率水平因此同比+9.19pct,达到49.10%。对于成本端压力较大的生物质发电项目,公司继续对其资产进行减值计提2.18 亿元,其可回收账面余额为3441 万元,且全部项目预计最晚于2023H2 后停运,有望提升公司整体毛利率。

    进入海风业绩收获期,全方位拓展风光项目:截至2021 年底,公司累计装机量达到1.55GW。风电方面,公司首个海上风电项目于2021 年12 月全容量并网,为公司增长控股装机容量0.35GW,预计新增上网电量10.44 亿度,2022 年开始为公司提供业绩增量。此外,在2021 年江苏省海上风电竞配中,公司控股股东牵头的联合体中标大丰0.85GW 项目,依据集团内部承诺,公司有望获得该项目实际运营权。光伏方面,公司累计获得至少0.37GW 的光伏项目资源或完成收购协议,并且通过特高压外送通道实现外省资源拓展,获取山西平鲁70MW 光伏项目。

    投资建议:作为江苏省内绿电企业,公司充分受益于省内新能源产业发展,发力海上风电赛道的同时,有望凭借区域资源禀赋实现多方面项目资源拓展。此外,结合2021 年公司如东H2 海上风电投产、大唐国信滨海海风项目40%股权注入以及其他业务拓展与调整,我们上调2022-2024 年归母净利润分别为8.04/9.17/11.72亿元,业绩增速分别为+162.0%/+14.0%/+27.9%,对应4 月6 日收盘价PE 分别为16.1x/14.1x/11.1x,PB 分别为2.0x/1.9x/1.7x,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:1、公司后续新能源项目获取不及预期;2、海上风电装机成本降幅不及预期;3、融资成本上行;4、电价波动风险。