江苏省属新能源发电企业。江苏新能专业从事风能、太阳能和生物质能等新能源项目的投资开发及建设运营，控股股东为江苏省国信集团（截至23Q3 直接持股57.27%）。截至23H1，公司控股装机容量157 万千瓦，其中风电/光伏/生物质装机容量分别为134/11.4/11.5 万千瓦。公司23Q1-3 归母净利3.8 亿元，YOY-0.33%；23Q3 归母净利0.4 亿元，YOY-45.4%，主要由于Q3风况不佳，我们测算公司 Q3 陆风/海风利用小时分别同比-88/-74 小时。

    乘风而起，向阳而行，新能源装机有望高增。公司提出了力争到“十四五”末管理的新能源装机达到755 万千瓦（含已投产、在建、开展前期工作的项目，以及控股股东先行投资、委托公司管理等情况）的战略目标，截至2022 年底在运/已核准备案在建拟建项目分别155/15 万千瓦，集团先行投资海风85 万千瓦。未来可能增量：1、海上风光。根据《江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示》和《江苏省海上光伏开发建设实施方案（2023—2027年）》，江苏省海上风电第二轮规划场址共28 个，规模合计9.09GW，海上光伏可开发容量12.65GW，装机增长空间广阔。我们认为，公司背靠国信集团，丰富的海风开发经验有望助力公司后续海上资源的获取。2、陆上光伏。公司光伏项目多点开花，各类光伏项目稳步开展，我们认为，光伏组件价格持续走低，有望催化公司在建/拟建光伏项目工作稳步开展。

    关注集团先行投资的大丰海上风电。公司控股股东先行投资了大丰85 万千瓦海上风电项目（项目公司已注册，正在推进核前工作），委托公司管理持有的项目公司51%股权并承诺在项目满足注入条件后优先以公允价格向公司转让股权。根据《江苏省2021 年度海上风电项目竞争性配置工作细则》，江苏海上风电竞争性配置电价执行当地燃煤发电基准价（0.391 元/度）；同时项目需在核准后一年内开工建设；开工后两年内全容量并网，每逾期一季度，上网电价降低0.01 元/千瓦时。我们认为江苏省海风项目建设侧重点在于保证项目建设进度，而非竞价，有望在保障运营商合理收益率的同时，引导海风项目健康发展稳健运营。

    盈利预测与估值。我们预计公司2023-25 年实现EPS 为0.56/0.75/0.81 元（业绩测算不包含大丰85 万千瓦海风）。参考可比公司23 年23 倍PE 估值，考虑江苏省用电供需结构偏紧，电价水平高，可以给予公司一定的估值溢价，给予公司23 年24-26 倍PE，对应合理价值区间13.44-14.56 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示。装机情况不及预期；风资源波动；集团资产注入存在不确定性。