事件：2025Q1 公司实现营收3.8 亿元，同比+39.2%；实现归母净利0.5亿元，同比+16.2%；实现扣非归母净利0.4 亿元，同比+25.8%。

    　　2025Q1 实现高增，新兴渠道贡献主要增量。分产品来看，肉制品实现营收3.54 亿元，同比+45%；其中禽类/畜类制品分别实现营收3.25/0.29亿元，同比+47%/+21%。蔬菜制品及其他实现营收0.21 亿元，同比-19%。

    　　分区域来看，东南/西南/其他区域分别实现营收2.10/1.35/0.32 亿元，同比+151%/-9%/-20%。分渠道来看，线下/线上分别实现营收为3.52/0.24亿元，同比+35.91%/+87.66%；线下渠道中，会员制商超、零食量贩等新兴渠道贡献主要增量，传统渠道由于春节错期预计有一定压力。

    　　渠道结构略拉低净利率，后续依托规模效应有望改善。2025Q1 实现毛销差18.2%，同比-1.5pct。成本基本稳定，主要系渠道结构变动所致，新兴渠道占比提升，净利率略低于传统渠道。其次2025Q1 管理费用率同比-0.6pct，预计系规模效应。2025Q1 实现净利率13.1%，同比-2.6pct；实现扣非归母净利率11.4%，同比-1.2pct。2025Q1 投资收益较2024Q1减少约500 万元，存在季节波动，全年维度看预计平稳。后续随着产能利用率提升，公司净利率有望提升，可平滑渠道结构的影响。

    　　新品节奏加快，新兴渠道在2025 年大有可为。2024 年下半年公司推出畅销单品“脱骨鸭掌”，2025 年以来公司在会员制商超渠道已经推出第二款新品；以上折射的是公司内部经营思路的转变，表现在更加积极拥抱新兴渠道，同时重视内部效率的提升。展望2025 年，电商渠道、零食量贩、会员制商超渠道有望继续贡献增量。

    　　盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.99/2.34/2.71 亿元， 同比+26.2%/+17.8%/+15.7%，对应PE 为29/25/21X。我们认为公司新品势能良好，积极开拓新兴渠道，成长性在板块中靠前，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。