公司2025Q1 营业总收入3.83 亿元（同比+39.23%，下文皆为同比）；归母净利润5032.19 万元（+16.25%），扣非净利润4359.23 万元（+25.80%）。

    　　事件评论

    　　 营收延续高增态势，新渠道新产品驱动力强劲。公司2025Q1 营收实现39.23%的同比增长，延续了2024 年以来的高增长势头，主要得益于公司积极拥抱渠道变革和持续的产品创新。分渠道看，线下渠道实现收入3.52 亿元，同比增长35.90%；线上渠道实现收入0.24 亿元，同比增长88.00%。分产品看，禽类制品收入3.25 亿元，同比增长47.18%；畜类制品收入0.29 亿元，同比增长20.83%；蔬菜及其他制品收入0.21 亿元，同比下滑19.14%。

    　　 渠道结构变化影响毛利率，理财收入确认节奏拖累表观利润率。公司2025Q1 归母净利率下滑2.6pct 至13.14%，毛利率-4.35pct 至27.08%，期间费用率-3.37pct 至12.27%，其中销售费用率（-2.88pct）、管理费用率（-0.56pct）、研发费用率（+0.09pct）、财务费用率（-0.01pct）、营业税金及附加（-0.29pct）。毛利率下降较多预计主要是受低毛利率的零食量贩、会员店等新渠道收入占比提升影响，研发费用率小幅提升体现了公司新品投入的增加。此外，理财受益确认节奏差异影响公司表观利润表现，体现在非经常性损益中的公允价值变动，扣非利润增速超25%表现更优。

    　　 关注后期新品及新渠道表现。公司主动适应市场变化，在产品创新和渠道拓展方面持续发力，战略转型效果在2025Q1 营收端得到持续验证。4 月公司在商超大客户的第二款素食组合产品已经上市，我们预计年化有望贡献可观增量，建议关注公司收入增量表现。

    　　 盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.03、2.41、2.79 亿元，EPS 分别为0.47、0.56、0.65 元，对应当前股价PE 分别为25、21、18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格波动风险；

    　　2、市场开拓的风险；

    　　3、市场竞争加剧的风险等。