本报告导读：

    Q3 收入端稳健增长，利润受产品结构调整、汇兑损失影响，短期下滑。Q4 订单提速，2021 年预计稳健增长，未来公司标品放量、高端系列突破双轮驱动。

    投资要点：

    结论：Q1-Q3公司营收、归母净利27.1亿、4亿，增长22.4%、8.1%，其中Q3 营收增长19.6%，符合预期，受产品结构调整、汇兑损失等因素影响，Q3 净利1.4 亿，下滑7.9%，低于预期。考虑新增产能释放毛利率提升需要过程，下调2020-22 年EPS 至0.75（-0.07）、0.98（-0.08）、1.3（-0.08）元，维持目标价18.26 元，对应2021 年19.2 倍PE，增持。

    收入端稳健增长，订单增速逐季提升。Q3 营收10.1 亿，增长19.6%，国内、海外营收均实现稳健增长，打消市场此前对出口疑虑。Q1-Q3 新签单预计两位数增长，国内盛虹阀门采购陆续进入招标、裕龙岛近期开工，预计Q4 新签单有望提速。从订单结构看，煤化工、电力（包括核电）、海工等快速增长，1-9 月接单占比均达到6-8%，同比大幅提高，此外管网预计2021 年起建设提速，整体看，2021 年订单预计稳健增长。

    盈利能力短期承压，现金流反映真实议价能力。Q3 毛利率33.9%，同比下滑2.7pct，主因标品阀门占比提升，短期影响毛利率，长期利于消化新增产能、扩大销售规模，周转加速，净利率有望稳定。此外，Q3 汇兑损失2000 万左右（19Q3 收益1500 万），导致Q3 盈利下滑。Q1-Q3 经营净现金流5.3 亿，其中Q3 2.7 亿，表明无论是需求还是公司竞争力均在增强。

    高端系列不断突破，积极寻找海外并购。10 月公司获得2500 万美元双相钢阀门订单，实现国产厂商在该领域突破。此外，公司也在积极寻找海外技术、品牌、渠道并购机会，寻求外延发展。