事件:公司公布2021 年一季报,Q1 实现营业收入7.76 亿元,同比增长10.74%;实现归母净利润0.59 亿元,同比下降39.59%。
投资要点
盈利能力下滑,Q1 利润承压。阀门产品的主要原材料为铸件和锻件,二者价格变化主要取决于钢材价格,公司阀门产品成本中原材料占比在85%左右。原材料价格上涨对公司盈利能力产生影响,2021 年Q1 公司销售毛利率和销售净利率分别为24.39%、7.78%,同比分别下降10.88pcts、6.26pcts。
公司业绩有望稳健增长。(1)景气提升:油价回归合理区间,油气产业链景气度提升;同时根据统计,“十四五”期间国内将增加大量炼油产能并配套乙烯、芳烃等装置,未来几年石化领域阀门需求旺盛;(2)国内市场:油气保供政策、管网建设加速、持续突破的国产替代等因素推动公司业绩增长;(3)国外市场:后半年海外经济复苏推动阀门需求提升,但海外本土供应链未完全恢复,有望产生供需缺口;同时BP 等海外大型油气公司的国内供应商资质存在稀缺性,预计公司海外业绩将快速增长。
国产替代+集中度提升,看好公司长期发展。(1)国产替代:公司作为国内工业阀门龙头,在技术、品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力,有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据,2019 年中国进口阀门金额为71.54 亿美元,我国阀门行业国产化空间巨大,公司长期成长可期;(2)集中度提升:阀门行业具备大行业小公司特征,在炼化一体、环保趋严的背景下,石化先进产能将逐步替代落后小产能,下游集中度提升有望推动阀门龙头市场份额提升。
投资建议:我们预计2021-2023 年公司的营业收入为44.20 亿元、52.41 亿元、62.33亿元,对应归母净利润为6.21 亿元、7.48 亿元、9.02 亿元,对应每股收益为0.83元、1.00 元、1.20 元,维持买入-A 建议。
风险提示:油气产业景气度下滑的风险;海外疫情持续发酵,导致公司国外的营收增长不及预期;油气管网建设进度不及预期;竞争加剧导致产品价格下降的风险。