营收增速/盈利能力回升，疫情不改阀门龙头产品力强化公司4 月29 日晚发布一季报，实现营收9.32 亿元/yoy+20.04%；归母净利润6816 万元/yoy+15.53%，本地疫情和投入增加影响下，收入端与利润端均逐渐回升。我们认为公司内部优化持续推进，管理与生产效率有望持续提升；随着低毛利订单的消耗、海外市场逐步恢复，我们看好公司盈利修复与中长期增长。考虑到疫情短期对物流和订单交付的影响，调整盈利预测，预计22～24 年归母净利4.61/5.84/7.48（前值5.02/6.40/ 8.06）亿元，可比公司Wind 一致预期22 年PE 均值15x，考虑到公司龙头优势，给予22 年17x PE，目标价10.37（前值10.71）元，增持。

    疫情影响下毛利率仍在好转，内部投入加大，盈利质量回升据公司阀门事业部副总赵裕来(2022.03.20，苏州新闻)，公司22Q1 生产计划同比提升了30%～35%，但在苏州本地疫情影响下收入端增速低于生产端。22Q1 公司综合毛利率27.37%/yoy+2.98 pct，疫情影响下仍有所提升，显示公司低毛利订单逐渐出清。公司22Q1 加大内部投入与管理整合，研发费用率5.15%/yoy+2.0 pct，带动期间费用率提升至17.50%/yoy-3.40pct。

    公司22Q1 经营净现金流1.68 亿元/同比转正，盈利质量持续回升。

    深化内部改革，坚定重质量与服务的高端路线，持续拓展大客户公司明确高端阀门路线，22Q1 研发费用4800 万元/yoy+96.52%，用产品质量和服务打动客户。4 月5 日，公司上榜石化行业供应商平台-蓝蜜蜂发布的首批“质量”供应商名单，从生产水平、质量控制、供应链管控、数字化管理系统应用等方面综合肯定了公司产品。公司不断提升对国内大客户的服务质量，拓宽优质客户占有率，建立了完善的培训管理制度、培训教室和现场教学设施，向客户提供阀门工作原理、结构设计、故障分析判断等方面的深层培训。据公司官网，2 月底万华化学和协鑫集团分别授予公司“阀门培训基地”荣誉称号，国内客户对公司产品认可度持续提升。

    疫情对物流及出口业务产生短期影响，维持“增持”评级22 年2 月以来的苏州疫情对公司生产产生一定影响，虽然公司近年来逐步提升国内客户收入，但外销占比仍然较高（21 年外销占比46.9%），3 月以来的上海疫情进一步影响公司物流。考虑到近期疫情对出口链以及生产成本的影响，调整盈利预测，预计22～24 年归母净利润4.61/5.84/7.48（前值5.02/6.40/8.06）亿元，PE 为12/10/8x。考虑到公司借助龙头优势在市场波动中有望提升市场份额，给予22 年PE 估值17x，目标价10.37（前值10.71）元，“增持”评级。

    风险提示：疫情反复；运费与汇率波动；与石油化工行业需求关联性较高。