Q4 营收同比增长37%，海外市场、新兴领域与大客户拓展兑现业绩

    2024 年公司实现营业总收入62 亿元，同比增长13%，归母净利润11.6亿元，同比增长60%，扣非归母净利润11.4 亿元，同比增长53%。单Q4公司实现营业总收入17.8 亿元，同比增长37%，归母净利润3.3 亿元，同比增长146%，扣非归母净利润3.2 亿元，同比增长183%，公司利润近预告中值，符合市场预期。分区域，（1）外销实现营收38 亿元，同比增长26%，占营收比重提升至61%（+6.5pct），受益于LNG、海工造船下游景气延续、中东等市场拓展、新品认证和客户突破，增速表现亮眼，（2）内销实现营收24 亿元，同比下降3%，在国内化工景气度低迷情况下，公司通过拓展海工、核电等新兴领域表现出一定韧性。此外，公司分红超预期，股利支付率101%，股息率约6.9%。

    　　受益于结构优化、钢价下行和规模效应，毛利率同比大幅提升

    2024 年公司实现销售毛利率38.10%，同比提升6.7pct，且呈现逐季提升的趋势。销售净利率18.7%，同比提升5.5pct。分区域，（1）内销毛利率32.8%，同比提升2.0pct，（2）外销毛利率41.7%，同比提升10.0pct。

    　　盈利水平提升，主要受益于（1）海工造船、LNG 等高毛利率业务收入占比提升，（2）报告期钢材价格、汇率低位震荡，（3）规模效应摊薄成本、管理效率提升等。2024 年公司期间费用率为13.1%，同比-0.7pct，费控能力维持稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率7.2%/3.9%/2.7%/-0.6%，同比分别-0.6/+0.5 /-0.7/ +0.1pct。

    　　中东需求能见度高+前瞻布局产能新品，看好业绩稳健增长

    展望2025 年，我们判断公司订单、业绩延续稳健增长：（1）全球地缘政治波动加剧，能源供给格局持续变化，且各国对能源自主可控意识增强+产业格局升级，油气全产业链投资增加，尤其中东区域FEED 合同增量明显，未来阀门采购需求能见度高。且公司对美敞口低，沙特+越南产能已有布局，受中美贸易冲突影响可控。（2）公司大客户如沙特阿美、ADNOC、三星订单高增，新品扩批、提份额逻辑将持续兑现。（3）新兴核电、水处理增速良好。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2026 年归母净利润预测为14.5/17.7 亿元，新增2027 年归母净利润预测为20.6 亿元，对应当前市值PE 分别为13/11/9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等