疫情影响下稳步增长，行业需求持续旺盛

    　　宁水集团发布2020 年三季报，前三季度公司实现营业收入10.62 亿元，同比增长16.31%；实现归母净利润1.83 亿元，同比增长35.92%，扣非后归母净利润为1.61 亿元，同比增长25.44%。

    　　第三季度公司实现营业收入4.06 亿元，同比增长13.19%；实现归母净利润6547.5 万元，同比增长20.35%；实现扣非后归母净利润为5938.52 万元，同比增长16.58%。盈利能力端，公司Q3 单季度毛利率为35.99，同比增长0.44pct.，净利率为16.02%，同比增长0.92pct.。

    　　公司扣非后归母净利润增速高于营收增长主要得益于智能水表占比提升以及工艺优化带来的产品降本。四大费用率之和同比增加0.79pct.，一方面，公司加大销售、管理和研发投入力度，员工薪酬同比均有所上升。另一方面，受疫情影响行业公司员工差旅费、广告宣传费、售后服务费和业务招待费均有所减少，销售/管理费用率分别同比降低0.90/0.06pct.，研发费用率同比增加0.66pct.，财务费用端提升1.09pct.

    　　主要是受汇率波动影响。公司通过销售硬件终端形成收入，利用大数据服务平台保持客户粘性。

    　　水表行业龙头，受益于智能表计高速发展

    　　分产品看，机械水表业务在国内保持增长好于预期，抵消国外疫情导致的需求疲软。智能水表需求旺盛，公司在手订单饱满。受Q1 疫情期间订单真空期的影响，收入确认有所延缓，因此公司Q3 营收增速尚未表现出高速增长态势，将于后期逐步兑现。公司从5 月正式开工投建“年产405 万台智能水表扩产项目”，预计2 年后达产，将进一步提高公司的产能储备以及交付能力，提高行业竞争力。在政策红利、技术升级和需求升级的共振下，水表产业升级趋势明朗，智能水表渗透率仍较低，正处于高速成长的起点。公司作为水表龙头，受益行业发展。

    　　看好公司的行业龙头地位和竞争优势，维持“买入”评级我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022 年实现归母净利润2.8/3.5/4.3 亿元，对应的PE 分别为21/17/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：物联网产业落地不达预期风险；产业竞争加剧风险等。