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家家悦(603708)机构评级研报股票分析报告

 
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家家悦(603708):1H20收入净利均增27% 开店提速、同店高增长

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2020-09-03  查股网机构评级研报

  公司8 月28 日发布2020 半年报。2019 上半年实现收入92.46 亿元,同比增长27.27%;利润总额3.85 亿元,同比增长31.15%;归母净利润2.87 亿元,同比增长26.99%,扣非净利润2.82 亿元,同比增长31.68%。摊薄EPS 0.47元;净资产收益率9.6%。报告期每股经营性现金流1.17 元。

      简评及投资建议。

      1. 上半年并表31 家、新开36 家,关闭或搬迁6 家。公司上半年新增门店67家,其中并表淮北真棒31 家、新开36 家(1Q、2Q 各开14 家、22 家),其中大卖场17 家、综超50 家;2Q 签约租赁34 家,为近三年单季签约门店数最高,单店面积超3600 平米。1H20 末门店总数844 家,其中大卖场166 家、综超599 家、百货13 家、宝宝悦等其他业态66 家,合计面积237 万平米,其中自有物业27.74 万平米占11.7%。

      2. 上半年收入增长27.27%,其中同店增长11.41%。公司上半年收入92.46 亿元,同比增长27.27%,其中1Q、2Q 各增38.96%、14.4%;上半年同店增长11.41%,大卖场、综超各增9%、17%,百货/其他业态各降33%、25%。

      3. 上半年综合毛利率降0.11pct,主营毛利率增1.04pct。上半年综合毛利率21.44%,同比减少0.11pct,其中1Q 减少0.35pct、2Q 增加0.16pct,主要是由于其他业务收入仅略增2%且毛利率下降4.56pct 所致。上半年商业毛利率增加1.04pct 至18.33%,工业及其他毛利率增加1.27pct 至18.25%,主营业务毛利率增加1.04pct 至18.33%。

      分品类,生鲜、食品化洗、百货收入各增长46%、21%、-18%,毛利率各17.39%、18.7%、24.1%,同比各增加1.9、0.3、3.1pct;商业收入增长29.04%,毛利率增加1.04pct 至18.33%。

      分地区,山东省内、省外收入各增长21.04%、342.62%,毛利率各18.68%、14.6%,同比各增1.36、减少1.78pct,省外毛利率下降主因并表安徽子公司。

      4. 上半年销管费用率降0.34pct,财务费用增加739 万元。上半年销售费用率同比减少0.26pct 至14.99%;管理费用率同比减少0.08pct 至2.01%;财务费用为190 万元(1H19 为548 万元财务收益),主因存款收益减少及准则变动,整体期间费用率降0.24pct 至17.02%。

      5. 费用率改善抵消了毛利率的下降,上半年归母净利润增长27%。上半年归母净利润2.87 亿元,同比增长26.99%,其中1Q、2Q 各增24.86%、30.51%。

      主要子公司中,上半年青岛维克盈利1324 万元,同比增长11%;安徽家家悦亏损近1700 万元。

      6. 提升数字化能力,强化物流建设

      (1)业态优化。围绕“顾客消费、家庭生活、品质健康”的需求,对老店进行升级,优化商品结构,加强门店的精细化管理,增强精准服务和顾客体验。

      (2)创新升级。SAP 系统正式上线,提高业务流程的标准化和经营效率,利用“家家悦优鲜”线上平台,推动O2O 及社区团购业务与线下实体店的融合,通过直播带货等方式,强化线上线下联动和到店到家服务,丰富顾客的购物体验。

      (3)供应链提升。①烟台临港综合物流园的常温物流分拨中心已完工,生鲜加工中心主体工程正在安装中。②济南莱芜生鲜加工中心陆续投入使用;③张家口综合产业园一期常温物流分拨中心已投入使用,一期生鲜加工中心正在装修中。

      维持对公司的判断。①山东超市龙头,同店稳定增长:公司核心优势为区域密集布局、多业态互补、一体化物流、供应链建设、生鲜经营等,构筑较强竞争壁垒;1H20 同店增11.41%,我们预计2020 全年有望维持;②省内外加速扩张:1H20 新增67 家门店,以“将长板绑在一起”思维,赋能区域零售商合作共赢,走出一条并购整合、做大做强的扩张路径;③积极布局新零售:利用“家家悦优鲜”线上平台,推动O2O 及社区团购业务与线下实体店的融合,通过直播带货等方式,强化线上线下联动和到店到家服务,丰富顾客的购物体验。

      更新盈利预测。预计2020-2022 年归母净利润各5.58 亿元、6.96 亿元、8.72 亿元,同比增长22.1%、24.6%、25.3%;当前256 亿元市值对应2020-2022 年PE 45.8 倍、36.8倍、29.3 倍,对应PS 各1.34 倍、1.05 倍、0.87 倍。考虑到公司2020 年以来开店进一步提速,且2Q20 签约门店数创新高,有效保障外延成长,给予2021 年1.2-1.5 倍PS,对应合理市值区间292 亿元-365 亿元,合理价值区间47.9-59.9 元;此区间对应公司2019 年PE 为41.9-52.4 倍,给予“优于大市”的投资评级。

      风险提示。开店速度低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流;区域竞争加剧。

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