核心观点：

    公司拟非公开发行股份募集资金不超过22.8 亿元，主要用于连锁超市发展等项目。公司发布公告，拟非公开发行股票不超过1.83 亿股，募集资金总额不超过22.8 亿元，其中家家悦控股拟认购金额不超过5 亿元。募集资金主要用于公司进一步优化业务布局，巩固市场地位，其中11.2 亿元用于连锁超市发展项目、3.7 亿元用于张家口综合产业园项目、2 亿元用于淮北综合产业园项目（一期）、1.9 亿元用于羊亭购物广场项目和4 亿元用于补充流动资金。本次非公开发行完成后，家家悦控股认购的股份自非公开发行结束之日起18 个月内不得转让，其他发行对象认购的股份自非公开发行结束之日起6 个月内不得转让。

    继续优化业务布局，逐步覆盖山东周边扩大辐射范围。公司持续优化业务布局，本次将投入11.2 亿元募集资金用于核心主业连锁超市发展，未来3 年拟在山东省及周边省份新建270 家连锁超市（1H20 已新增67 家门店），以稳步提高市占率；后端供应链建设方面，公司将利用河北张家口、安徽淮北的区位优势整合当地物流服务和集团资源，拟分别投入3.7 亿元及2 亿元打造两个现代化物流和农产品加工示范园区，同时为公司实体门店到家服务提供支持；此外，公司通过威海市羊亭购物广场项目进一步丰富经营业态，巩固竞争优势。

    盈利预测与评级。公司聚焦社区生鲜超市，同店稳步增长，考虑到供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善，各业态同店收入仍将稳步提升，预计家家悦2020-2022 年归母净利润分别为5.8 亿元、6.9 亿元、8.1 亿元，参考可比公司，给予21 年40×PE 估值，对应合理价值45.2元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。新收购整合效果不达预期；全国性超市龙头进入山东市场；互联网巨头介入加剧行业竞争；CPI 低于预期。