业绩简述及事件：2020 年前三季度收入137.63 亿元/+22.17%，归母净利润3.89亿元/+10.63%，扣非归母净利润3.75 亿元/+12.18%；单季度来看，2020Q3 营收45.17 /+12.92%，归母净利润1.02 亿元/-18.99%，扣非归母净利润0.93 亿元/-22.50%。公司三季度营收、利润均承压。同时公司公告，非公开发行A 股股票申请获得中国证监会受理。

    　　收入端，公司加速布局省外、展店加速，同店表现承压，估计与疫情影响超市目标人群收入、CPI 下行、新零售业态冲击等多个因素作用有关；2020 年第三季度，公司新开门店 33 家关店3 家，新开店中山东省内19 家山东省外14 家，相较2020Q2 公司新店22 家中山东省外5 家，展店数量和省外占比都有所提升。

    　　参考公司门店数量和经营面积同比增速和收入增速，估计公司单店销售或下滑，同店表现承压，估计与疫情影响超市目标人群收入、CPI 下行、新零售业态冲击等多个因素作用有关。

    　　分区域看，前三季度山东省主营收入同比增长16.95%，省外收入同比增长321.85%；分业态看，占主导地位的大卖场和综超分别同比增长33.49%、19.81%，较公司整体收入增长更快。前三季度，公司在山东省内主营收入115.39 亿元/+16.95%；省外收入11.10 亿元/+321.85%，省外的高速增长与公司省外门店拓展与并表真棒有关。分业态看，大卖场和综超主营收入分别为64.91、59.07 亿元，同比增长33.49%、19.81%。

    　　三季度毛利率同比提升，估计受加强总部集采+新物流设施启用推动；期间费用率18.87%/+1.84pcts，主要因销售费用率小幅提升。2020Q3，公司综合毛利率22.11%/+0.66pcts，估计受公司持续增强总部集采与区域采购的联动协调及物流设施投入使用推动。费用上，公司报告期内销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.06%/+1.86pcts、1.57%/-0.38pcts、0.24%/+0.36pct，期间费用率提升主要受销售费用驱动。

    　　非公开发行A 股股票申请获得中国证监会受理，以定增补充流动性为加速扩张奠定基石。公司曾于9 月15 日披露非公开发行预案，拟募资总额不超过22.8亿元，用于连锁超市发展项目、张家口综合产业园项目、淮北综合产业园项目、羊亭购物广场项目及补充流动资金，公司控股股东家家悦控股拟认购金额为不超过5 亿元。公司虽然经营性现金流、在手货币资金都较为良好，但2018、2019投资支出现金流达21.3、24.1 亿，公司2020 年Q3 资产负债率为66.51%，高于62.55%上市后的平均水平，以定增补充22.8 亿资金后测算，公司资产负债率将下降至54%左右，为公司未来几年扩张奠定扎实后盾，后续扩张有望加速。

    　　投资建议：2020 年下半年以来，社区团购创业公司及互联网公司，包括兴盛优选、美团优选、多多买菜等，密集进驻山东社区团购市场，分别凭借先发优势、精细化的团长和社群运营、低价爆款等特色拓展市场。巨头及资本持续投入，市场竞争格局仍不明朗。相对而言，公司在供应链和门店上有先发优势，以生鲜差异化定位深耕胶东，大卖场、综超并行；我们认为公司凭借供应链、物流、人员积累及优势，具有一定胜算。预计2020-2022 年EPS 0.91、1.05、1.26元/股，当前股价对应2020/2021/2022 年PE 分别为31.5X、27.4X、22.8X，维持“买入-A"评级。

    　　风险提示：门店拓展不及预期；跨区域扩张大幅拖累业绩；同店大幅下降。