2020 年前三季度，公司营收137.63 亿元（yoy+22.17%），归母净利润3.89 亿元（yoy+10.63%）。2020 年Q3 公司实现营收45.17 亿元（yoy+12.92%），归母净利润1.01 亿元（yoy-18.99%）。

    核心观点

    省内外多地稳定扩张，三季度同店略降。2020 年前三季度公司收入同比增长22.17%，单季度同比增长12.92%。公司Q3 新开门店33 家，其中山东省19 家，河北省6 家，其他省份8 家，报告期末门店总数达到874 家。公司在山东、河北、淮北多地扩张的战略稳步推进，山东省内前三季度收入115.39 亿元（yoy+16.95%），省外地区11.10 亿元（yoy+321.85%）。受到消费者购买力下降、疫情导致的水果及水产品价格波动影响，公司Q3 同店略降，前三季度同店增长6.27%。

    毛利率稳定提升，销售费用率增加致净利率承压。前三季度公司毛利率、净利率、费用率分别为21.66%、2.82%和17.63%，较去年同期增加0.14、-0.29 和0.45 个pct，其中销售、管理、财务费用率分别为15.67%、1.87%和0.09%，较去年同期增加0.44、-0.17 和0.19 个pct。其中，Q3 单季度销售费用率17.06%（yoy+1.86pct），致使公司净利率水平承压。公司销售费用率增加的主要原因是淮北新店增加但受疫情影响改造进度不及预期和供应链设施投入使用产生折旧。

    线上业务增长加速，多模式共同发力。截止2020 年H1，公司线上业务收入占比约0.5%，这一数字目前已提升至2%，增长开始提速。公司通过O2O、直播、社区团购等多种模式推动线上业务的发展，盈利模式清晰，运营模式科学，有利于在生鲜电商行业高速发展阶段维持自身的长期竞争力。

    财务预测与投资建议

    预计公司20-22 年净利润为5.27、6.57 和7.71 亿元（原为6.01、7.02 和7.89 亿元），EPS 为0.87、1.08、1.27 元（原为0.99、1.15、1.30 元），FCFF 绝对估值给予目标价36.23 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险。