2020 年公司营收166.78 亿元（yoy+9.27%），归母净利润4.28 亿（yoy-6.54%）。

    　　其中Q4 单季度营收39.03 亿元（yoy-3.77%），归母净利润0.39 亿（yoy-63.37%）。

    　　2021 年Q1 公司营收47.15 亿元（yoy-4.12%），归母净利润1.28 亿（yoy-27.22%）。

    　　核心观点

    　　20 年业绩略低于预期，21 年Q1 短期承压。2020 年Q1 在疫情催化下公司实现高增长，也对21Q1 产生高基数效应影响，随着国内疫情防控进入常态化阶段后公司增长逐季下滑。公司全年同店-5.80%，但是综超业态同店仍保持2.59%正增长。门店方面2020 年净增加114 家，整体扩张加速，2021年计划新开100 家，21Q1 已新开店23 家，并表26 家，关闭11 家。

    　　毛利率提升，净利率下降，主因为销售费用投入大幅增加。20 年公司毛利率23.48%（yoy+1.91pct），净利率2.56%（yoy-0.43pct），费用率19.76%（+1.88pct），销售费用率增加的主要原因是公司加速省外扩张，且20 年新开门店多集中于下半年，培育期间成本投入较高。21 年Q1 公司盈利水平与20 年接近，财务费用率变化较大受会计准则变化影响。

    　　夯实供应链能力，业态渠道创新加注未来。截至2020 年，公司已投入使用常温物流中心6 处、生鲜物流中心7 处，烟台、济南、张家口、淮北四处物流中心陆续建成或投入使用。公司继续业态渠道创新，利用小程序家家悦优鲜平台、第三方平台，提供线上到家服务的门店达到211 家，直播和社区团购业务实现全门店覆盖，线上销售增长迅速。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们调整预测， 预计公司2021-2023 年归母净利润净利润预测为3.12/3.56/4.25 亿元（原为6.57/7.71/-亿元），EPS 为0.51/0.59/0.70 元（原为1.08/1.27/-元）。采用FCFF 绝对估值法，目标价19.77 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险。